Por Javier Blanco - La cotización del dólar en el mercado paralelo tiene una marcada correlación con la del tipo de cambio de cobertura que surge de dividir la base monetaria por el monto en reservas que atesora el Banco Central (BCRA) y dio base, hace más de dos décadas, a la convertibilidad.

Así coincidieron en advertirlo en los últimos días distintos estudios económicos que alertan que la suerte de la pax cambiaria que logró imponer en los últimos 45 días el Gobierno dependerá de la evolución de este indicador más que de la continuidad de la estrategia represiva que lleva adelante.

"Después de la imposición del cepo, la cotización del blue ha tenido una marcada correlación positiva con este tipo de cambio convertible. Es decir, en la medida en que la cantidad de pesos de la economía aumenta y las reservas del Banco Central disminuyen, el dólar paralelo se encarece", observó en la consultora Economía & Regiones (E&R) al analizar las causas y sustentabilidad del actual oasis en la plaza cambiaria.

El informe explica que si bien esta correlación "no tiene sustento teórico ni empírico a nivel mundial", lo que deja a la vista es lo que consideran "un problema argentino", en referencia a la escasa o nula credibilidad en la autoridad monetaria que dejaron 50 años de desmanejos. "Por eso la gente utiliza la relación base monetaria/reservas como termómetro. A medida que esta relación sube, las chances de que se devalúe aumentan, impulsando a la gente a buscar refugio en las divisas. El dólar paralelo se encarece, lo cual termina siendo fundamental en la formación de expectativas y en su canal de transmisión hacia la economía real", señala.

Al respecto, observa que el tipo de cambio de cobertura venía bajando un poco desde mediados de octubre, ya que el BCRA mantenía a raya el ritmo de emisión, mientras que se acumulaban marginalmente reservas por mecanismos extraordinarios como el swap con China. "Sin embargo, hacia fin de mes, volvió a subir hasta 14,5 pesos como resultado de la fuerte emisión para financiar al sector público y, días después, el paralelo comenzó a rebotar por mucho que se intensificaron las multas y suspensiones."

En la consultora ACM coinciden en alertar sobre la estrecha relación que existe entre el tipo de cambio de convertibilidad y la evolución del tipo de cambio informal. "El único elemento que podría tener algún efecto macroeconómico más relevante para contener la presión cambiaria es la mayor predisposición de las autoridades a que el Tesoro financie su desequilibrio fiscal con emisión de deuda y, eventualmente, con una menor asistencia del Banco Central. Pero ese esquema mostró en la última licitación sus límites", apunta Maximiliano Castillo. Alude a la última colocación del Bonad 18, un bono atado a la evolución del tipo de cambio oficial, con el que el Gobierno apenas logró captar dos tercios ($ 5594 millones) de lo que había obtenido con un título similar (el Bonad 16 con que tomó $ 8350 millones) sólo un mes antes.

"Incluso suponiendo que el Tesoro hiciera dos emisiones adicionales de títulos dólar linked, el financiamiento del Banco Central al Gobierno sumaría cerca de 201.000 millones de pesos (5,1 por ciento del PBI), con un efecto monetario de 160.000 millones (4 por ciento del PIB), lo que supone los máximos registros de la última década", observó ACM en su último informe.

Ambas consultoras concluyen que en la falta de adecuaciones en la política están las razones que explican su pronóstico de una simple tregua cambiaria. "Fue lograda en forma compulsiva y con medidas cuyos efectos se diluirán en el tiempo, por lo que el dólar paralelo y la brecha volverán a su senda alcista. Se compraron dos o tres meses de tiempo", dicen en ACM.

"La caída del blue no se dio por razones genuinas, lo que la podría transformar en artificial y transitoria, toda vez que las nuevas autoridades del Banco Central ya dejaron entrever que no tienen intenciones de darle un sesgo más contractivo a la política monetaria, que seguirá supeditando el manejo monetario a las necesidades fiscales del sector público. Así, teniendo en cuenta lo que falta emitir sobre fin de año, que estimamos en el orden de los 60.000 millones de pesos, lo más probable es que el tipo de cambio de cobertura vuelva a recuperar un sesgo alcista."

Una tendencia argentina

• Informes económicos explican que si bien la correlación entre tipo de cambio paralelo y evolución de reservas no tiene sustento teórico ni empírico en el mundo, en la Argentina se cumple por la escasa credibilidad de los ahorristas en la política monetaria
• Un seguimiento del comportamiento cambiario muestra que, desde que empezó el cepo, en la medida en que la cantidad de pesos de la economía aumentaba y las reservas disminuían, el dólar paralelo se encarecía
• La cotización del dólar blue surge entonces de dividir la base monetaria por el monto de reservas que atesora el Banco Central
• Esta correlación dio hace más de dos décadas nacimiento a la convertibilidad
• Economistas concluyen en que el valor del blue depende más de esta correlación que de las inspecciones en la City