Por: Pablo Wende - Los bonos argentinos se mantienen muy firmes en el arranque de 2015 pese a la inexistencia de una propuesta aceptable por parte del Gobierno argentino para arreglar con los fondos buitre. El caso más claro es el del Bonar 24: Axel Kicillof lo quiso colocar a u$s 96,20 para conseguir dinero fresco, pero en el mercado cotizaba a u$s 95, lo que llevó al fracaso de la operación. Pero ahora ese mismo título roza los u$s 98, lo que representa un rendimiento del 9,5% anual en dólares. Puesto de otro modo, el Ministerio de Economía podría reabrir la colocación de este bono con un resultado mucho mejor que el conseguido en aquella oportunidad.

El Boden 2015 también cotiza en Wall Street a un valor mayor al que esta dispuesto a rescatar el Gobierno: aquellos u$s 97 quedaron atrás y el viernes se ubicaba en u$s 98,75, confirmando así la idea de que no era buen negocio desprenderse de este título antes de su vencimiento. Pero más allá de estos casos puntuales, toda la curva de títulos argentinos tuvo un interesante comportamiento en las dos últimas semanas de 2014.

¿A qué se debe este repunte del interés en la deuda argentina? Un factor que puede estar jugando a favor es la caída de la deuda venezolana tras el derrumbe del precio del petróleo. Para la mayoría de los inversores, Venezuela se convirtió en una opción demasiado riesgosa, ante el aumento de las dudas en relación con la capacidad de pago del país. Por eso, los títulos argentinos aparecen como una opción de renta atractiva y un riesgo relativo bastante inferior.

El interrogante que aparece ahora en relación con la deuda argentina es cómo reaccionará el mercado ante la certeza de que el Gobierno no está pensando en mejorarle la oferta a los bonistas que no ingresaron a los canjes. Pese a la caída de la cláusula RUFO, Kicillof declaró el fin de semana que "los buitres siguen siendo buitres", dejando en claro que no habrá una oferta generosa para ellos. En realidad, se repetiría la oferta del canje 2005 y 2010, incluyendo los intereses capitalizados (como se hizo en 2010 con el Global 2017) y la entrega de cupón PBI. Esta propuesta quedaría abierta para el 7,4% de los bonistas que no entraron a dichos canjes.

Sin embargo, una propuesta de estas características sigue muy lejos de lo reclamado por el fondo NML, que en junio ganó una sentencia en el juzgado de Thomas Griesa. La diferencia entre lo que reclaman los "holdouts" (el 85% del valor que surge del fallo) y lo que está dispuesto a entregar la Argentina es sustancial. Por eso no se avizora un acuerdo en lo que resta del mandato de Cristina de Kirchner.

El propio Kicillof reconoció que está dispuesto a volver a buscar fondos frescos en el exterior, aún si no se llegara a un acuerdo con los bonistas. En ese caso, se insistiría con el Bonar 24, que tiene la ventaja de ser un bono emitido bajo legislación local. El fallo de Griesa afecta ahora a los títulos emitidos bajo legislación neoyorkina y a los de ley europea, pero dejó a salvo a los bonos bajo ley local, por lo que esa "ventanilla" sigue abierta.

De todas formas, con títulos que quedaron en precios cercanos a los máximos anuales, no parece sencillo que tengan recorrido alcista, teniendo en cuenta la falta de novedades con los "holdouts" y la caída que en las últimas semanas sufrieron los bonos de países emergentes, aumentando la rentabilidad de los mismos.