Por: Pablo Wende - Junto con el gran repunte de las acciones argentinas en Wall Street y de los bonos, con la consiguiente baja del riesgo-país, también los cupones PBI se plegaron al gran momento que están viviendo los activos argentinos. Ayer hubo subas generalizadas en estos instrumentos en la Bolsa porteña, liderados por el nominado en moneda local. Sin embargo, los inversores no deben perder de vista la posibilidad de tener nuevas sorpresas desagradables con este producto.

El año pasado los inversores sufrieron un chasco con el cupón PBI, cuando el ministro de Economía, Axel Kicillof, anunció la revisión del crecimiento correspondiente a 2013, que en vez de superar el 4% terminó en apenas el 0,5%. Como consecuencia, no se produjo el pago anual, que se gatilla cuando el Producto sube más del 3,1%.

Ahora la gran expectativa es que la economía repunte el año que viene con el nuevo Gobierno. La pregunta es hasta qué punto podría subir más de lo que precisa el umbral fijado por este instrumento para que los inversores cobren. Las opiniones discrepan.

Desde la consultora Elypsis, por ejemplo, consideran que hay un 75% de chances de que el año próximo se afirme un escenario favorable, es decir que la economía termine creciendo más del 3%.

Condicionantes

Pero otros economistas, como Nicolás Dujovne, creen que es muy difícil que ello ocurra: "Este año tenemos fuerte represión inflacionaria. El nuevo Gobierno deberá aumentar las tarifas por todo lo que no se incrementaron el año pasado y también tendrá que sincerar el dólar. Todo esto generará a corto plazo más inflación y será difícil crecer fuerte en este contexto, aun cuando el cambio de Gobierno genere un clima más optimista". El posible salto inflacionario impactaría negativamente en los niveles de demanda interna, que este año tendrían una leve recuperación sobre todo luego de las paritarias.

La posibilidad de crecimiento en los próximos años estará centrada, fundamentalmente, en el ingreso de capitales que reciba la Argentina. La salida del cepo cambiario es, por ende, una condición necesaria para que regresen los dólares, pero nadie está en condiciones de asegurar que esto genere un efecto inmediato. También resulta relevante lo que surja de la negociación con los "holdouts" y la salida del default técnico.

El "taiming" del posible rebote económico resulta central para evaluar si es conveniente entrar ahora en los cupones PBI o hacerlo más adelante. Si el año que viene la economía creciera más del 3,1%, el próximo pago se gatillaría en 2017. Pero si no lo consigue, recién habría que esperar como mínimo a diciembre de 2018, es decir que aún faltarían más de tres años y medio para recibir el próximo desembolso.

Ayer fue un día por demás destacado para estos instrumentos en la Bolsa porteña. El nominado en pesos subió un 13,5%, el de dólares (TVPA) lo hizo el 3,2%.

La perspectiva de una ganancia más acelerada en los instrumentos en pesos hizo subir a éste nada menos que un 40% en lo que va de febrero, pasando de $ 5,85 a $ 7,84. El nominado en dólares acumula una suba del 21%, al pasar desde $ 85 hasta el cierre de ayer a $ 103,2.

La expectativa de ganancia con estos papeles es sencillamente espectacular. Teniendo en cuenta los pagos que ya recibieron los inversores en los últimos años, el cupón en dólares tiene por delante desembolsos por más del 130% de su valor, mientras la suba potencial del nominado en moneda local es superior al 150%, aunque con riesgo cambiario mediante.