El cambio en la operatoria impuesto por la Comisión Nacional de Valores (CNV) a las AFJP y Fondos Comunes (FC) no solo cambió las reglas de juego dentro del mercado, sino que favoreció a algunos jugadores de la plaza local y perjudicó a otros. De hecho, quien ganó en términos de transacciones de títulos públicos, fue la Bolsa porteña. Administradoras y Fondos desembarcaron en el mercado de bonos de la entidad, y permitieron aumentar el volumen negociado en el mercado de concurrencia hasta un 200%.

La historia comenzó hace casi seis meses cuando la CNV obligó a que las operaciones de estos inversores se realicen solo en mercados de concurrencia, donde todos los operadores de la plaza tiene acceso a la oferta de precios y pueden ejercerla. Así, se evita la contratación directa, que hasta junio era modalidad de negociación casi exclusiva de AFJP y FC.

Por ende, y ante esta nueva normativa, al mercado de concurrencia que ya existía en la Bolsa se le sumó la rueda MAE1. Esta última fue creada específicamente por el Mercado Abierto Electrónico (MAE), que hasta ese momento solo operaba por negociación directa, y el cuál era el principal centro donde estos inversores operaban.

Sin embargo, la ausencia de una garantía que elimine el riesgo contraparte en la rueda MAE1 trabó la operatoria, y llevó a varios jugadores institucionales a cambiar de recinto.

Una mínima aproximación de lo ocurrido en los últimos meses, se observa en lo negociado en la Bolsa. En concurrencia, el volumen efectivo operado en Globales (2008, 2017,2015, 2018 y 2031) se incrementó entre agosto y noviembre en 117%, y el volumen nominal en más del 96%. En tanto, performing en pesos (Bogar, Pro12 y Pre8) las alzas fueron del 200% y 155%, respectivamente.

Igual escenario para el Boden 2012 (título privilegiado por AFJP y FC). En este el volumen efectivo y nominal subió en los últimos cuatro meses entre 135% y 140%.

Aunque se reconoce que el volumen aumentó en todos los mercados a raíz del mayor interés en títulos producto del inminente canje de deuda y el alza en sus precios, es claro que la entrada de estos jugadores institucionales le otorgó al mercado de la Bolsa un mayor aire al que tenía antes.

Riesgo de contraparte

A la hora de por qué algunos inversores privilegian hoy la Bolsa, desde una administradora señalaron que "en la rueda MAE1 existe un riesgo de contraparte que no tiene el mercado de concurrencia de la Bolsa".

Podría ocurrir, continuaron, que se quiera concretar una operación determinada que figura en pantalla en el MAE1 entre dos agentes, y que uno de ellos no de crédito al otro, con lo que la transacción se cae. "Esto le quita fluidez, y lo pone en desventaja. Hay un riesgo bilateral y el MAE no asume el riesgo de contrapartida a diferencia del Merval, que termina garantizando que se liquide la operación", sostuvo.

Otra fuente se expresó en el mismo sentido. "Algunos bancos internacionales no le dan crédito a los nacionales, y a veces, viceversa. Por tanto, existe en la rueda MAE1 un riesgo crediticio contra la contraparte que está operando", señaló. En cambio, agregó que "el Merval actúa como responsable de las operaciones al garantizar el crédito de todos los agentes".

Pablo de Estrada, Director del MAE, no coincidió con esta visión. "Si bien es cierto que existen trabas, éstas son hoy menores. De hecho, el volumen en el MAE1 esta creciendo y en lo que va de diciembre lleva operado más de $ 180 millones", afirmó.

Y sostuvo que "los agentes del MAE han hecho una serie de propuestas a la CNV para reestablecer márgenes amplios de transparencia y profundidad en esta rueda". Por ejemplo, agregó, una opción para asegurar la transparencia podría ser ampliar el número de operadores y profundidad del mercado para que el riesgo de contraparte baje. Pero, aseguró que "el riesgo de contraparte existe en todos los mercados del mundo".