Por: Ignacio Olivera Doll - Afectado por un creciente déficit fiscal y limitado por los topes que impone la Carta Orgánica del Banco Central para recibir asistencia, el Gobierno deberá salir mañana a pedir pesos al sistema financiero a través de una nueva emisión de deuda que podría ubicarse entre $ 3.000 millones y $ 5.000 millones.

En el sector bancario descontaban ayer una buena recepción del mercado, especialmente porque la propuesta es "digerible" para muchos fondos comunes de inversión (FCI) que destinan una porción de sus carteras a este tipo de instrumentos. Pero también porque se concreta en un momento en que el Central se encuentra fuertemente expansivo y la economía muestra altísimos niveles de liquidez.

La colocación, anticipada por este diario en su edición del lunes, se concretará mediante dos títulos, a 12 y 18 meses de plazo, que estarán atados a las tasas de Lebac a 90 días (ayer del 26,2% anual). Los precios de ambos quedarán a merced de la licitación, con lo que el rendimiento que finalmente percibirán los inversores podría ser superior o inferior al rendimiento de la Letras del BCRA.

La operación podría convertirse en un simple "pase de manos" del dinero que ya circula en el mercado. En rigor, porque el monto que buscará mañana Axel Kicillof será muy similar al que se encargó de inyectar Alejandro Vanoli en el sistema hace quince días en una intervención excepcional, que no solía hacer. Según se ve en el balance monetario, en la semana que terminó el 13 de marzo último, el BCRA recompró Letras en el mercado secundario por unos $ 3.000 o $ 4.000 millones. La intervención tuvo en esos días un efecto monetario expansivo que contrarrestó la absorción de pesos que pretendió hacer el organismo en su licitación semanal de deuda. Los favorecidos por esas recompras de títulos fueron dos grandes bancos del sistema (uno público y otro privado), que podrían presentarse o no en la licitación de este viernes.

La operación también será expansiva en otro sentido: para evitar restar fuerza a la demanda de mañana, el Central decidió ayer no ofrecer Letras a un año de plazo, con lo cual encontró también por este lado un limitante para absorber pesos del sistema.

El Gobierno buscará que la tasa de interés se ubique por debajo del rendimiento de la Lebac a 90 días. Pero en el mercado consideraban que difícilmente alcance a mejorar el 25,40% anual que logró el Gobierno de la Ciudad en su licitación de ayer.

La decisión de poner como referencia los títulos del BCRA fue la solución salomónica que encontraron las partes después de una larga negociación: los ejecutivos de las entidades querían inicialmente que la colocación se hiciera en títulos dollar linked, para atenuar el riesgo cambiario y poder aprovechar una eventual devaluación del próximo Gobierno; los funcionarios oficiales, en cambio, que la emisión se realizara con bonos atados a la tasa Badlar privada, que hoy es del 21%.

El Gobierno buscará con esto sortear las dos grandes limitaciones que tiene para hacerse de financiamiento a través del Central: la primera es la economía real, porque cada vez que pide asistencia a Vanoli termina aumentando la cantidad de pesos en el sistema financiero y se incrementa la presión sobre los precios y el dólar; la segunda es la Carta Orgánica del BCRA, que establece topes a los adelantos transitorios que se pueden girar al Tesoro y que ya están al borde de ser superados.

Aun así, la colocación será sólo una gota de agua frente a la sed de pesos que sufre el Poder Ejecutivo. Su déficit financiero real superó los $ 200.000 millones durante el último año y representó, de este modo, casi cinco puntos del Producto Bruto Interno (PBI) argentino. El agujero fue saldado parcialmente (a menos de $ 100.000 millones) con los "ingresos corrientes" que registró el Gobierno por las transferencias de ganancias contables del BCRA, la ANSES, el PAMI y los fondos fiduciarios.