Por: Pablo Wende - La venta de dólar "ahorro" y las elevadas tasas de interés en pesos son los principales instrumentos que utiliza el Central para mantener la "pax cambiaria". Pero a esa estrategia también le suma la venta de contratos de dólar futuro con el objetivo de "planchar" la curva sobre todo en los plazos más cortos. El mensaje que busca trasmitir Alejandro Vanoli es contundente: el ahorrista puede quedarse invertido en pesos hasta fin de año sin correr mayores riesgos.

Las intervenciones del Central para plazos que van hasta los 180 días llevó las tasas implícitas de compra de dólar futuro al 16% anual. Es notable cómo esos rendimientos se plancharon prácticamente hasta fin de año en ese nivel. Hace apenas 60 días, para los mismos plazos las tasas llegaban al 19% anual. Y en octubre de 2014, cuando recién había asumido el titular del BCRA, las tasas se ubicaban en niveles del 25% anual para los plazos más cortos.

Al planchar la parte más corta de la curva de futuros, el Central "invita" a los inversores a posicionarse en pesos, con la posibilidad de cubrirse con la compra de dólares a dos, tres, seis meses y más plazo también. La "bicicleta" que le ofrece al mercado es más que obvia: invertir en plazos fijos o Lebac en pesos, pero al mismo tiempo con la cubrirse de una posible escalada del tipo de cambio oficial al menos hasta fin de año. Pero una importante porción del mercado no termina haciendo ni una cosa ni la otra: lo relevante en todo caso es el mensaje que transmite el BCRA de que no avalará sorpresas con la cotización del dólar oficial, aun cuando se profundice el cada vez más evidente atraso cambiario.

En las últimas jornadas hubo más intervenciones del Central, con caídas en todos los plazos de dólar futuro. Para fin de agosto, por ejemplo, retrocedió en el arranque del mes de dos centavos, hasta $ 9,345. Y para fin de octubre, pocos días después de las elecciones, el contrato cayó 2,6 centavos, hasta $ 9,57.

La tasa implícita de devaluación del 16% anual puede parecer baja, pero en la práctica supera lo que viene ocurriendo desde principios de año, ya que la divisa viene aumentando a un ritmo del 1% mensual. Y a pesar de los pronósticos de buena parte de los analistas económicos, la tasa de devaluación no se ha acelerado con el correr de los meses. Claramente, la divisa ha pasado a ser un ancla contra la suba de precios.

Para los plazos mayores a 200 días, es decir una vez que se haya producido el recambio presidencial, los rendimientos en contratos a futuro se elevan en forma leve hasta llegar al 25%. El BCRA sólo ha intervenido en esos plazos cuando las tasas muestran picos del 40%. Cuando se compara el nivel de dólar que esperan en el mercado internacional (a través del contrato conocido como NDF), al diferencia es significativa para los plazos más largos: para mayo, la cotización sube hasta $ 12,90 en el exterior, mientras que en el Rofex para ese mismo período cotiza a $ 11,55 (tras haber caído 9 centavos ayer). Esta situación representa una suerte de "subsidio" para los que compran dólar futuro en el ámbito local, ya que pueden asegurarse los contratos a precios más bajos.

El consenso del mercado es que el BCRA será exitoso en su estrategia de seguir manejando gradualmente la suba del tipo de cambio oficial, pero que la estrategia se complicará a partir de diciembre con el cambio de Gobierno. Sucede que la intención de salir del cepo cambiario expresada por los candidatos significa en los hechos un sinceramiento cambiario que haría saltar la cotización del dólar oficial, sacándolo del predecible recorrido actual.