Por: Jorge G. Herrera - Los analistas advierten que los cinco meses previos a la elección presidencial serán más complicados que lo ocurrido en los primeros cinco de 2015. Es que hasta octubre la atención está puesta en los faltantes de las cajas, externa de dólares y la interna de pesos. La escasez de dólares se refleja en el derrumbe de las exportaciones, las restricciones a la demanda de divisas, el financiamiento externo escaso, el nivel de reservas y la tensión cambiaria. Mientras la falta de pesos se correlaciona con el aumento del gasto público y el creciente déficit fiscal, la emisión monetaria necesaria para cubrir el bache fiscal, la restricción crediticia y la presión potencial sobre el mercado cambiario y los precios.

El Gobierno si bien ha alterado en los últimos meses su estrategia de financiamiento, aún se encuentra en un círculo vicioso dado que al llevar la emisión de pesos casi al límite presiona más aún al mercado cambiario y por ende al faltante de dólares porque se trata de pesos excedentes. Pero al mismo tiempo, la demanda excedente de dólares retrae el gasto privado generando escasez de pesos porque el Gobierno lo sustituye por gasto público y así aumenta el déficit fiscal. "El hecho de que el Tesoro haya colocado deuda en dólares y en pesos, y que el BCRA se quede con los dólares frescos que consigue YPF, no rompe el círculo vicioso, solo lo atenúa. La historia sí cambiaría si en los próximos meses las colocaciones de deuda se hicieran una constante", señala un informe de M&S.

Por lo que consideran que cuanto menos ordenadas y genuinamente financiadas estén las cajas, más tensa se tornará la llegada a octubre y el día después del 10 de diciembre. En cuanto a la caja externa, las dos principales fuentes de dólares frescos son el mercado de cambios, que se perfila deficitario en cerca de u$s 4.000 millones, y el financiamiento externo, que ha sido intermitente y oneroso, y que apenas cubriría menos de la mitad de los vencimientos del año (u$s 15.000 millones). Sobre la base de un superávit comercial exiguo de u$s 4.000 millones, los egresos, principalmente por turismo y por atesoramiento (sumarían casi u$s 13.000 millones), junto con importaciones frenadas por unos u$s 3.500 millones, dejarían un rojo cambiario de u$s 4.000 millones.

Frente a esto M&S aconseja monitorear la caída de exportaciones y cuánto liquida el campo, a la vez de seguir de cerca las restricciones del BCRA sobre todo a las importaciones, como también los dólares que puedan conseguir YPF y otros entes públicos y cómo evolucionan el turismo externo y el nivel de atesoramiento. Y por el lado del crédito externo, monitorear las colocaciones de deuda pública del Tesoro y las provincias, el canje del Boden 2015 y los desembolsos de organismos internacionales.

Vale señalar que la fuerte caída de las exportaciones, de casi el 29% acumulado en los últimos cuatro años, implica que ni con el cepo ni con el freno de las importaciones el BCRA logra equilibrar el mercado de cambios oficial, por lo que se le hace más difícil estabilizar las reservas. Al respecto, hay que tener en cuenta que el stock de operaciones de swaps computadas dentro de las reservas ha pasado de u$s 1.000 millones en 2013 cuando sólo participaba el Banco de Francia, a cerca de u$s 7.000 millones este año, sobre todo por lo pactado con China.

Ahora bien, con relación a la caja interna y ante el rojo primario del Tesoro estimado en el orden de los $ 300.000 millones, la única fuente de acceso a pesos es doméstica, en cabeza del BCRA. Los expertos de M&S aconsejan monitorear por un lado el diferencial de incremento del gasto y de los ingresos fiscales, y si el tamaño del déficit es mayor que el previsto. Además de observar si el Tesoro sigue colocando bonos, si hay otra "vía" de emisión (indirecta) y si se acentúa el crowding out al sector privado.