Por VERONICA DALTO - Mientras el déficit fiscal se expande mes a mes, la emisión monetaria por parte del Banco Central (BCRA) para financiar al fisco también aumentó su ritmo, lo que obligó a la entidad monetaria a emitir letras para retirar parte del excedente de pesos del mercado al punto que esa masa de títulos alcanzó a mediados del mes pasado el 74% de los depósitos a plazo fijo en pesos del sector privado, según el último informe del Instituto Argentino de Análisis Fiscal (IARAF).
La presión que ejerció el Tesoro sobre el Central fue tal que llegó al 87% de los depósitos en febrero pasado, por lo que el fisco debió comenzar a emitir sus propios títulos, los Bonac.
"A fines de enero de 2015, el stock de letras y notas ya alcanzaba el 85% del stock de depósitos privados a plazo fijo, con tendencia creciente. Dado este panorama, el Tesoro Nacional vuelve a salir a colocar Bonacs en el mercado, pagando una tasa anual similar a la de letras, del orden del 28%-29%. Siempre lo que intenta es desahogar al BCRA", dice el informe.
En lo que va del año, el Tesoro ya tomado unos $ 30.000 millones del mercado, a pagar en 2016.
El pico de emisión de Lebacs respecto de los depósito a plazo privados que se alcanzó en enero pasado se vuelve más empinado al considerar que el stock de letras y notas del BCRA respresentaba un 45% del stock de depósitos en enero de 2014 (momento a partir del cual, una vez devaluada la moneda, el Central elevó las tasas de interés de las Lebacs para hacerlas más atractivas). Así fue que pasaron a representar un 75% en septiembre y un 78% en diciembre. "Se estaba ante un proceso vertiginoso del pasivo, que se logró atenuar desde setiembre hasta fin de año", dice el informe.
La consecuencia de la fuerte colocación de depósitos privados en las Lebacs es no sólo la menor disponibilidad de esos fondos para otorgar préstamos al sector privado, sino la mayor exposición de los bancos al sector público y el deterioro del patrimonio del BCRA.
Pero el BCRA sigue emitiendo a favor del fisco. Hasta el 12 de junio, la base monetaria se expandió con ese fin $ 38.000 millones, lo que, proyectado por el IARAF, alcanzará unos $ 250.000 en el año. Se estima que el déficit fiscal superará el 6% del PBI este año.
"El Tesoro va a seguir intentando colocar deuda en pesos en el mercado y por ende requiriendo que haya liquidez suficiente", prevé el IARAF. De hecho, mañana el Tesoro licitará otros $ 3.000 millones de Bonac.
En la medida que siga creciendo el déficit fiscal, habrá más pesos en la plaza para financiar el desequilibrio fiscal. Pero una mayor cantidad de pesos junto a un nivel de reservas estable significa un tipo de cambio de cobertura más elevado. Esa suba genera presiones en el mercado cambiario ilegal y sobre la venta de dólar ahorro, lo que vuelve a afectar a las reservas y al tipo de cambio de cobertura.
"El riesgo está en que si el dólar ilegal se mueve para arriba, esto puede disparar expectativas negativas en los agentes económicos, que los lleve a volcarse al propio dólar ilegal. Si esto sucediera, el BCRA podría verse obligado a esterilizar una proporción mayor de los pesos que siga emitiendo. En este caso sería la tasa de interés la variable que tendría que subir para restablecer de alguna manera el equilibrio", explica el IARAF.