Por Florencia Donovan - Los inversores no tienen dudas. Los candidatos con mayores chances de llegar a la presidencia podrán negarlo una, dos o tres veces, pero para ellos el próximo gobierno no tendrá más opciones que retocar el tipo de cambio.

Hasta el Ministerio de Economía, que durante meses batalló en contra de las expectativas de devaluación del mercado, cambió de estrategia y aprovechó ayer el apetito generalizado por el dólar para colocar un nuevo bono. Por la emisión de los Bonad 17 recaudó el equivalente en pesos (al tipo de cambio oficial) a US$ 1087,46 millones. Son títulos denominados en pesos, pero que prometen un ajuste del capital en función de la depreciación que pueda sufrir el tipo de cambio al momento del vencimiento (bonos dollar-linked, en la jerga financiera).

El ministro Axel Kicillof informó que no sólo captó US$ 587,46 millones más que los US$ 500 millones que había licitado inicialmente, sino que además logró colocar los bonos sobre la par, ya que el mercado pagó el equivalente a US$ 106 por cada 100 que recibió. En otras palabras, los inversores compraron bonos con un rendimiento negativo (del orden del 3%), bajo el supuesto de que más adelante compensarán la diferencia con una devaluación.

"Para el Gobierno, comparado con emitir dólares duros, es mejor. Esto es una deuda en pesos que tiene un retorno negativo, mientras que una emisión de un bono en dólares hoy está rindiendo en torno a 10%", dice el economista Nicolás Dujovne. "Claro que, por otro lado, está captando recursos del mercado de capitales local a corto plazo y quitándole fondeo al crédito del sector privado", agregó.

Para Dujovne, los Bonad 17 son el instrumento ideal para los importadores y las compañías multinacionales, que "están juntando pesos hasta que se les permita acceder al mercado de cambios" para pagar deudas y transferir utilidades al exterior, respectivamente.

Según confiaron fuentes del mercado a LA NACION, poco más del 20% de la emisión fue suscripto por la Administración Nacional de la Seguridad Social (Anses). El resto fue colocado entre compañías de seguro, sociedades de Bolsa (aportaron unos $ 100 millones), fondos comunes de inversión y grandes inversores institucionales.

Los grandes inversores hacía ya algunas semanas que venían canalizando su demanda de activos dolarizados comprando cuotapartes de fondos comunes que invierten en activos dollar-linked. En la industria, estos fondostienen inversiones por unos $ 5000 millones, pero más de $ 800 millones responden a nuevas suscripciones tomadas en el último mes.

"Una depreciación del peso tiene una alta probabilidad, teniendo en cuenta que en los últimos 12 meses Colombia depreció su moneda en un 40%; Brasil, en un 35%, y Noruega, en un 25%", explica Leonardo Chialva, socio de Delphos Investment. "Y son todos países que no tenían el atraso cambiario que tenemos nosotros", señala.

Hasta la colocación de ayer, en la City no existían demasiados activos dollar-linked, al menos no que tuvieran liquidez. Economía ya había emitido el año pasado Bonad 18 y Bonad 16, pero ninguno de los títulos tiene demasiado volumen en el mercado. Menos aún los bonos atados al dólar que colocaron la Ciudad de Buenos Aires y las provincias de Entre Ríos y de Buenos Aires.

Según Chialva, la emisión de bonos en pesos atados al tipo de cambio le sirve al Estado porque no está todavía muy endeudado en dólares. "Es la primera emisión de este tipo que hacen este año, pero si la multiplican por 20 por ahí sí tendremos un problema. Podrían emitir US$ 5000 millones de Bonad, pero no US$ 20.000 millones, porque ahí todo el mundo va a dudar de la capacidad futura de pago", advierte Chialva.

Los economistas privados estiman que este año el déficit fiscal podría rondar entre 6 y 7% del PBI, el más alto desde los años 80. El Banco Central (BCRA) podría aportar fondos por el equivalente a 4,5%, entre utilidades y adelantos transitorios, pero el Tesoro debe buscar cómo financiar el rojo restante.

En marzo pasado, Economía emitió bonos en dólares -Bonar 24- por más de US$ 1000 millones, pero la amenaza de embargos por parte de los fondos buitre le cerró la posibilidad de nuevas colocaciones. Emitió luego en el mercado ocho series de Bonac en pesos por más de $ 40.000 millones. Pero también el apetito por instrumentos en pesos a tasa fija ya parecía agotado.

Más pesos para financiar el déficit fiscal

1087,46

Millones de dólares

Es lo que recaudó Economía mediante la emisión de bonos en pesos atados al dólar, Bonad 17. Los títulos vencen el 22 de febrero de 2017 y pagan una tasa de 0,75% en forma semestral

1384

Millones de dólares

Es el volumen de ofertas que recibió del mercado. Originalmente, la emisión era de US$ 500 millones

-3%

Rentabilidad

Es el rendimiento que surge de la colocación, dado que los inversores pagaron ayer el equivalente a US$ 106 por cada 100 que recibieron.