Por: Pablo Wende - El lunes a primera hora el Banco Central le girará a la Caja de Valores la totalidad de los dólares correspondientes al pago de capital e intereses del Boden 2015. Se trata en total de unos u$s 5.700 millones que inmediatamente después será girado a los tenedores del título. Una porción mayor de ese dinero, u$s 3.500 millones, será transferido al exterior ya que se encuentra en manos de tenedores cuya cuenta no está en la Argentina. Los restantes u$s 2.200 millones serán destinados a inversores locales.

La entidad que dirige Alejandro Vanoli ya compró u$s 420 millones de Boden 2015, por lo que el monto a pagar finalmente es inferior al vencimiento total del título. El dato de cómo se divide el pago es clave, ya que es lo que determina la presión que habrá sobre las reservas. Concretamente, el lunes en teoría las reservas deberían caer el equivalente a esos u$s 3.500 millones que serán depositados en el exterior.

Sin embargo, habrá que esperar hasta ese mismo día a la tarde para conocer el impacto, teniendo en cuenta que el Gobierno se las arregló en estos meses para que no se note la caída de reservas por el pago de deuda e intervención en el mercado cambiario. La mayor parte de ese "maquillaje" surgió del acuerdo de canje de monedas (swap) con China, que en los próximos días sería ampliado. En ese caso, la caída de reservas brutas incluso podría ser temporal, hasta que se termine de acordar una extensión del programa con el Gobierno chino. Teniendo en cuenta que el stock de reservas se ubica en poco más de u$s 33.000 millones, la cancelación del Boden 2015 podría llevarlo a menos de u$s 30.000 millones, es decir que la caída potencial sería cercana al 11% como máximo.

Los esfuerzos del Gobierno ahora se dirigen a tratar de mantener los dólares que serán girados a cuentas locales dentro del sistema. Es decir que procuran evitar que los inversores se lleven las divisas de sus cuentas, lo que sí impactaría negativamente sobre el nivel de reservas, sumándose a lo que será girado al exterior. De los u$s 2.200 millones que quedan en el mercado, unos u$s 700 millones van a cuentas que inversores minoristas tienen en sociedades de Bolsa. Del resto hay algo menor en manos de la ANSES y el resto va a parar a las cuentas de clientes bancarios. Cuanto más tiempo el dinero permanezca en el sistema mejor, ya que la presión sobre el nivel de reservas se reduciría sensiblemente.

Más allá de que se facilitó el procedimiento para que esos dólares sean reinvertidos en el mercado local, el gran problema es la escasez de alternativas para poder comprar activos financieros en dólares. Sólo algunos pocos bonos cotizan directamente en moneda extranjera, como sucede con el Bonar 2017 y 2024.

Estos títulos pueden ser adquiridos en pesos, pero también directamente con dólar billete. El problema es que la liquidez para operarlos directamente en moneda extranjera es mínima. Y es más, el propio Gobierno desincentivó esta práctica en los últimos años, para complicar el circuito conocido como dólar "MEP", es decir partir de bonos en pesos, pasarlo a dólares y obtener así divisas. Durante mucho tiempo esa operatoria estuvo directamente prohibida por órdenes informales del entonces secretario de Comercio Interior, Guillermo Moreno. Por lo tanto, la intención de facilitar la reinversión de los dólares depositados en las cuentas choca con la dificultad operativa de que prácticamente son ínfimas las alternativas para volcar esos dólares en otros instrumentos.