ANTE LA CERTEZA DE QUE NO HABRÁ MÁS MEJORAS EN LA OFERTA, INVERSORES LIQUIDAN POSICIONES

El mercado tiene dudas sobre el posible grado de aceptación del canje, y lo refleja en la baja de los bonos en default. Tampoco ayudan las noticias provenientes de Europa

• Actualmente, los Globales cotizan entre u$s 30,5 y u$s 31. En siete días cayeron hasta 8%

Lejos quedaron los tiempos en que el mercado creía que la oferta de canje sería mejorada. Hoy, las expectativas de que el Gobierno realice una nueva propuesta que convenza a los acreedores ya no existe dentro de plaza local, y cada vez menos en la extranjera. Es por esto que los Globales están experimentando un acelerado proceso de ajuste: ayer cayeron hasta 4,7%, y en los últimos siete días acumulan bajas de entre 4% y 8%.

El sabor amargo que están dejando las noticias procedentes de Italia y Alemania, sumado a las grandes dudas que aún existen sobre el grado de aceptación que tendrá la actual propuesta, inclinan a muchos inversores a optar por asumir pérdidas, y vender sus tenencias.

Los operadores externos fueron claros: la incertidumbre es alta, y no es seguro que se salga exitosamente del default. Por ende, mucha banca privada prefiere liquidar su posición en bonos en default.

En la rueda de ayer, los Globales bajaron entre 1% y 4,7%. El Global 2008, uno de las series más líquidas, registró una caída del 3,2%. Estos títulos cotizan actualmente en promedio de entre u$s 30,5 y u$s 31, niveles muy lejanos a los u$s 34 y u$s 35 que presentaban en diciembre.

"Los bonos están bajando porque en su momento se especulaba con que hubiera una nueva oferta. Esta expectativa hoy ya no existe", señaló un operador de un banco local. Bajo esta nueva realidad, estimó que corregirán hasta niveles de u$s 30.

Sin embargo, existe un problema tanto en la plaza local, como en la extranjera: hay poca demanda de estos títulos con lo cuál los negocios que se pueden concretar son limitados.

"Hay muchos inversores que tienen serias dudas sobre el canje, y entonces deciden vender. Pero hay muy poca demanda, para absorber esa oferta ", sostuvo Ricardo Housen, del BCP Securities de Nueva York. "Sólo hay algo de demanda en los exóticos (títulos en yens o libras), pero no para aquellos que valen arriba de u$s 30", agregó.

En la misma sintonía, Rodolfo Acosta, de Arpenta, sostuvo que "hay gente que quiere vender. Pero los precios a los que existe demanda son tan bajos, que no permite cerrar la operación".

Los bontes y bocones pesificados, a pesar de ser los que mejor relación de canje hoy poseen, tampoco están registrando buenas ruedas. Ayer, estos instrumentos operaron mixtos.

Si bien tienen menor paridad que los Globales, y por ende, son recomendados por algunos analistas como vehículo de entrada al canje, en los últimos siete días presentan bajas de hasta 1%.

Esteban Polanski, de Grupo SBS, afirmó que "no sólo el hecho de que no habrá una nueva oferta lleva a los precios a la baja. También hay un tema de timming". Al dar su explicación, el analista sostuvo que "el que hoy compra bonos para ir al canje quiere tener un descuento importante. El inversor que apuesta a entrar al canje necesita comprar barato".

Una larga disputa

Bajo este escenario, es que el Gobierno parece hoy estar ganando la pulseada que durante meses tiene contra el mercado.

Desde septiembre 2003, con la propuesta de Dubai, los inversores expresaron su postura a través de los precios de mercado de los títulos en cesación de pagos. De hecho, nunca creyeron que las ofertas presentadas (tres en total) fuesen las definitivas.

Dubai fue un caso concreto. En ese momento, la propuesta oficial contemplaba una quita en valor presente del orden del 90% (y cotizaciones para los Globales menores a u$s 10), pero los precios de mercado nunca cayeron debajo de u$s 25. Esta situación pareció ser correcta cuando, a mediados del pasado año, el Gobierno mejoró la propuesta.

Pero el tiempo pasó, y hoy el escenario es otro. A pesar de que los inversores seguían con el juego del último año, y sostenían precios de u$s 35 a la espera de una otra nueva oferta, el Gobierno esta vez cumplió su palabra: comenzó el canje, sin cambiarla.

Así, no sólo se desvanecieron las expectativas del mercado, sino que parece haber dado un punto final a esta primer etapa.