Si algo caracterizó a la administración que llevó adelante Alejandro Vanoli fue el récord de emisión espúrea que realizó para financiar un desbocado déficit fiscal.

Por si fuera poco, esto se acompañó con una dilapidación final de las reservas genuinamente acumuladas en los años en que el sector público no cargaba sobre el privado su ya tradicional tendencia a los desequilibrios, sólo destinada a tapar la magnitud que había alcanzado el atraso cambiario.

La gestión Sturzenegger quedó condenada entonces a transitar por un estrecho desfiladero: ya estaba obligada a retirar pesos, para quitarle combustible futuro a la inflación, y a hacer equilibrio con las tasas de interés, para evitar que una mayor retracción en la demanda de crédito termine profundizando la recesión actual.

Pero a eso debió agregar, en los últimos días, la necesidad de ponerle límites a la escalada del dólar, aun cuando confiaba en que un equilibrio propio de la plaza (propiciado mediante acuerdos para tratar de asegurar un nivel de oferta de divisas mientras se mantenía cuotificada parte de la demanda) lo relevase de esa tarea hasta que el mercado ingrese en su "temporada alta".

La intervención cambiaria del Central, que significó sacrificar US$ 166 millones de las reservas en 96 horas, dejó en evidencia el fracaso de esa estrategia que partió del supuesto de contar con los US$ 6000 millones que el complejo agroexportador, según el ministro Alfonso Prat-Gay, se había comprometido a liquidar en las tres semanas siguientes a la liberación del cepo.

Pero, transcurridas ya nueve semanas, el aporte apenas supera los US$ 5200 millones...

Ante la sostenida escasez de divisas, el mercado intentó ajustar el tipo de cambio "palo a palo" con la inflación, lo que abrió el riesgo de que ambas carreras se espiralicen.

Por esta razón, y aun a despecho de la frágil posición de reservas líquidas que heredó, Sturzenegger supo que pasó a tener más incentivos para intervenir -y fijarle un techo al precio de la divisa- que para mantener la pasividad mostrada hasta entonces al respecto.

Por caso, la escalada del $ 13,91 al $ 15,42 que había llegado a marcar anteayer el tipo de cambio de referencia anulaba totalmente el ahorro que tan costosamente había obtenido el ente monetario al lograr pactar un desagio de entre $ 1,25 y $ 1,75 en los contratos de futuros a vencer a fin de mes, originalmente pactados a un promedio de $ 10,40.

Y la emisión extra a la que semejante ajuste obligaba amenazaba con hacer imposible de cumplir la meta de reducir el ritmo de expansión monetaria del 41% (que promedió en diciembre) al 25%, un logro que se había vuelto posible tras haber retirado de circulación unos $ 130.400 millones en menos de dos meses y con sucesivos ajustes a la baja en las tasas pagadas.