Por José Luis Martínez Campuzano. Estratega de Citigroup en España.

Pues ya tenemos más pistas para la próxima Cumbre del G7. Sabemos que Greenspan centrará una parte de su discurso en la evolución del déficit por cuenta corriente. De hecho, también hay programada una intervención en público sobre el tema para este día. La subida en las últimas horas del euro hasta niveles de 1,308 dólares parece responder a este anuncio.

Todo el mundo recuerda como el 19 de noviembre del pasado año el presidente de la Fed alertaba sobre la necesidad de vigilar cuál es el nivel de déficit corriente en Estados Unidos capaz de ser financiado por los mercados.

Lejos parecen ya sus comentarios sobre la mayor profundidad de los mercados estad que beneficiaban la financiación del déficit. Pero el déficit no puede crecer de forma indefinida. O al menos, no al ritmo observado en los últimos cuatro años: se dobló prácticamente desde el 3,0% del PIB en 1999 hasta una estimación del 5,7% para el año pasado.

Crecen los riesgos de inflación para China

Sobre el G7 también se ha referido el subsecretario del Tesoro estadounidense: crecen los riesgos de inflación para China, lo que puede favorecer que tome decisiones sobre el tipo de cambio. De hecho, según Taylor, "ya se está avanzando en este sentido".

También alegó sobre el escaso crecimiento de la economía alemana (europea), frente al dinamismo de la norteamericana. Y repitió que el comunicado del último G7 sigue siendo válido (especialmente en su alusión a la mayor flexibilidad que precisan los mercados de divisas).

Pero las autoridades chinas parecen ajenas a esta petición de flexibilidad. Al menos aparentemente. Con todo, algunos han interpretado la subida de las tarifas sobre algunos productos de exportación como una "compensación" al resto de los países, especialmente los desarrollados, en la petición de más control sobre sus exportaciones.

Se trata de metales y algunos textiles, que durante el año pasado fueron objeto de fuerte debate a nivel internacional. Hoy la fuerte subida de la bolsa de Shanghai se ha producido dentro de una fuerte especulación sobre la posibilidad de que las autoridades chinas acaben flexibilizando los límites sobre el crédito para determinados sectores.

Préstamo de China para Yukos

Pero hoy tenemos más referencias sobre China. Entre otras, el préstamo de más de 6.000 millones de dólares al Gobierno ruso para la reestructuración de Yukos. ¿Una forma de asegurarse un suministro estable de crudo? Algunos así lo han considerado. Como también lo hicieron de esta forma cuando los altos cargos del Gobierno chino suscribieron importantes inversiones en algunos países de Latinoamérica.

¡Será por dinero!. Pero es tanto más llamativo este acuerdo cuando, de forma paralela, las autoridades rusas han amortizado anticipadamente el crédito aún pendiente con el FMI por más de 3.000 millones de dólares.

Así como parece existir un consenso sobre la subida de tipos hoy por la Fed (0,25 puntos), el debate está candente sobre la posibilidad de que al mismo tiempo se produzca un cambio en el sesgo para la política monetaria.

Ya he comentado en varias ocasiones que los temas de discusión dentro del FOMC pueden abarcar desde la necesidad de establecer un objetivo de inflación (hasta ahora implícito) como cambiar el énfasis sobre el control de la inflación, dado que los riesgos sobre el crecimiento ahora son menores.

Realmente hasta conocer el comunicado hoy y en dos semanas las actas de la Reunión, no sabremos hasta que punto las discusiones anteriores se han traducido en temas concretos.

Estabilidad de tipos en Europa

También parece existir unanimidad sobre la estabilidad de los tipos oficiales en el caso del BCE el próximo jueves. ¿Alguien lo duda? Seguro que sí, aunque marginalmente hacia un recorte de tipos. Precisamente el tema que aparentemente se debatió hace un mes, mientras que en esta reunión la cuestión a discutir será el riesgo subyacente al fuerte crecimiento detectado en los últimos meses en la liquidez (y crédito).

Pero sin olvidarse del otro riesgo alternativo, como el potencial impacto negativo sobre la economía europea de un nuevo descenso del dólar. A pesar de la fortaleza detectada desde principios de año, es algo que no se puede descartar durante el resto del ejercicio.

Pero, ¿realmente tiene razón de ser que el BCE baje los tipos de interés para incentivar el crecimiento del área? Trichet se ha mostrado escéptico sobre esta posibilidad, considerando más bien que la debilidad del crecimiento de la eurozona respondía a la rigidez de su economía.

Precisamente ayer conocimos los resultados de un estudio del BCE sobre este tema. Las conclusiones son claras: los tipos de interés pueden moderar el ciclo económico, pero su influencia sobre el crecimiento a medio y largo plazo es limitada.

Mejor la aplicación de reformas estructurales. Incluso realiza una simulación sobre el impacto de la aplicación de estas medidas sobre el crecimiento a medio plazo: podría subir hasta un promedio en los próximos 15 años del 2,1% frente al 1,5% sin reformas (2,0% en la década de los noventa).

Las principales referencias hoy son:

·  El Dow cerró ayer con una subida del 0,59%. El Nasdaq con una subida del 0,3%. ¿Sesgo positivo del mercado? Bueno, lo cierto es que se ha roto resistencias que pensaba sólidas. Pero aún mantengo que el contexto es más propicio a la neutralidad que a la continuidad de las subidas.

·  Las bolsas europeas ayer con subidas. En el caso del Eurostoxx50, una subida ayer del 0,81%. Aunque pasó desapercibido, es de reseñar el fuerte descenso de la inflación en Alemania en enero hasta niveles del 1,6% desde el 2,1% con que finalizó el ejercicio pasado. En España las ventas de autos suben un 6,1% en enero en tasa anual.

·  Las Bolsas asiáticas con un comportamiento hoy neutral: el Nikkei cerró ayer con una subida del 0,2%, pero con descensos en el resto de las principales bolsas del área. La base monetaria sube en Japón un 3,7% anual, por encima de lo previsto (pero con la continuidad del descenso de los depósitos).

·  Los mercados latam ayer de forma irregular: siguen las subidas de la bolsa de México, del 1,9%; descenso del 0,8% en el bovespa.

·  El precio del crudo en niveles de 44,9 dólares por barril. Pendiente de la evolución de los inventarios hoy en EEUU. Se espera un subida de 1,5 millones barriles/día en crudo, pero recortes en destilados y gasolina (-2,4 millones y-0,3 millones respectivamente). Mucha atención hacia los precios del oro, en niveles de 321 dólares la onza.

·  ¿Factores a vigilar hoy? Precios industriales de la zona euro. También los datos de desempleo en Alemania. En EEUU, además del FOMC, esperamos el discurso del Estado de la Nación por Bush.