Por: Pablo Wende - Tras la cuarta baja consecutiva de tasas por parte del Central, una de las preguntas que da vuelta en el mercado es hasta dónde llegará esta disminución. Algo que parece bastante seguro es que el movimiento bajista continuará por dos motivos, ambos con un peso similar: la estabilidad del dólar y las primeras señales claras de una mayor contención inflacionaria.

Desde el momento en el que el titular del BCRA, Federico Sturzenegger, decidió volver a subir las tasas al 38% el panorama cambió en forma significativa. A fines del primer bimestre el dólar había trepado hasta $ 16 y crecía la preocupación por el efecto de aquel abrupto salto (desde los $ 13) en la inflación. 

El aumento de los rendimientos en pesos tuvo un efecto inmediato en el rebalanceo de portafolios: aumentó notoriamente la cantidad de inversores dispuestos a posicionarse en moneda local. En el medio se acordó con los "holdouts" y la Argentina recuperó el financiamiento internacional. Varias provincias accedieron al crédito externo y ahora se anunció el blanqueo de capitales, que implicará un mayor aumento de capitales en los próximos meses.

Con este escenario el dólar se derrumbó hasta perforar los $ 14 la semana pasada, mientras que ahora a duras penas se sostiene por encima de ese valor. Con un dólar "planchado", cualquier tasa en pesos resulta por demás atractiva, ya que también representa una ganancia en moneda dura.

La gran pregunta es en qué momento una reducción de tasas puede empezar a generar un impulso del tipo de cambio. Claramente ese nivel no es el del 34,25% para las Lebac a 35 días. Por eso, se estima que el BCRA continuará con su política gradual de baja de tasas, en vez del "shock" que lo llevó a fin de año a pasar del 38% al 30% en un par de semanas.

No existe ahora tal número mágico, es decir un rendimiento de "equilibrio" que permita seguir absorbiendo pesos y luchando contra la inflación, al tiempo que permita un reacomodamiento gradual del tipo de cambio. La preocupación de las autoridades económicas y también de los empresarios es que el dólar no vuelva a atrasarse, sobre todo por estrictos motivos financieros que no están relacionados con un aumento de la productividad o mayores exportaciones.

Todo indica que en nueva etapa bajista de tasas continuará en las próximas licitaciones. Una señal alentadora es que la curva de rendimientos está más cerca de "normalizarse". Esto significa que dejaría de estar invertido, por lo que los rendimientos de corto plazo pasarían a estar por debajo de los plazos más largos. Pero esto recién sucedería cuando la tasa a 35 días se ubique en niveles cercanos al 30%.

Distintos análisis económicos coinciden en que ese nivel de tasas, es decir el 30%, es el que mejor se ajusta al actual panorama económico y financiero. Como los niveles de inflación se mantienen en el 40% interanual y bajarían al 35% para fin de año, parece complicado reducir los rendimientos muy por debajo de estos valores.

Las dudas siguen estando por el lado del dólar. En este caso los bancos internacionales y también varios economistas locales están revisando a la baja los pronósticos para fin de año y ahora lo ven más cerca de $ 15 que de $ 16 o 17. Una de las variables que debería ayudar a impulsar el tipo de cambio es un aumento de la demanda de divisas para importaciones. Pero esto recién sucederá cuando la actividad económica empiece a dar señales de reactivación, algo para lo que habría que esperar aún algunos meses.