Por: Pablo Wende - En menos de diez días se develará la incógnita tan esperada. Ya hace tiempo que el INDEC anunció que el 15 de este mes divulgará el índice de inflación de mayo, que se ubicaría en torno al 4% según las estimaciones de consultoras privadas. Pero además de que se tratará del primer IPC que divulgará el organismo que dirige Jorge Todesca y un verdadero hito para la administración de Mauricio Macri, el dato también cobra relevancia para los inversores. 

La mirada volverá a posarse en los bonos que ajustan por CER, que en este caso volverá a ser la inflación de la zona metropolitana (Capital y 24 conglomerados del conurbano) como históricamente la había calculado el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos. Durante los últimos años del Gobierno de Cristina de Kirchner se había pasado al IPCnu, es decir, el índice nacional y urbano que supuestamente tomaba precios de todas las provincias. Pero en la práctica lo que terminó sucediendo es que se escondió en forma sustancial la verdadera variación de los precios durante años, disfrazada de un cálculo de inflación nacional.

Hay pocos bonos en la lista que quedan con el ajuste CER. Todavía queda en pie el Bogar 2018, que se utilizó para pagarles deuda a las provincias y está más cerca del vencimiento. Y luego aparecen los bonos Discount y Par, muchos más largos (surgieron en el canje de 2005). También el cuasi Par, aunque en su mayor parte lo tiene la ANSES y por lo tanto cotiza poco. Más adelante la manipulación de los precios del INDEC destruyó este mercado de títulos ajustables en moneda local.

Es cierto que los precios de estos bonos ajustaron sensiblemente incluso antes de la victoria de Mauricio Macri, previendo una normalización del INDEC. Por lo tanto, ya hubo fuertes ganancias en los últimos dos años. Pero los analistas estiman que queda recorrido por varios motivos, entre los que se encuentran los siguientes:

•El rendimiento en términos reales de estos bonos ahora sí es positivo. De hecho, cotizan a CER más una tasa promedio de entre el 3% y el 4% anual según el plazo. Esto significa que le ganan a la inflación que desde este mes estaría bien informada. Por lo tanto, se trata de títulos que rinden una interesante porcentaje por encima de la inflación, con lo que se mantiene o incluso permite incrementar el poder adquisitivo de ese ahorro.

•Como la mayoría de estos bonos son largos (especialmente Par y Discount), las variaciones por reducción de tasas se exageran mucho más que en títulos más cortos, por lo que las ganancias se pueden dis-parar.

•Con un dólar en baja y sin horizonte de grandes repuntes en el corto plazo, aumenta la búsqueda de inversiones en pesos y allí aparece como una opción válida los bonos con ajuste CER.

•Otro aspecto para tener en cuenta que es que la nueva medición de inflación sólo abarcará la Ciudad y los principales partidos del conurbano. Se supone que como el ajuste tarifario aún está a mitad de camino, la inflación en esta zona geográfica será más elevada que en el resto del país, por lo que convendrían los bonos CER. Este punto es un tanto más delicado, ya que nada impide al Gobierno cambiar en algún tiempo la forma en que se calcula el CER si es que resulta inconveniente mantenerlo en el caso de que la inflación siga alta.

•Si bien la expectativa es que la inflación baje, se estima que no será un proceso tan rápido ni mucho menos, por lo que aún hay margen para aprovechar estas cláusulas de ajuste. Y en todo caso la expectativa es que los precios le sigan ganando a la evolución del dólar al menos por algunos meses más.

•Un ajuste del CER cercano al 4% que se espera para este mes (correspondiente a mayo) es claramente más favorable que la tasa que pagan las Lebac con los descensos de las últimas semanas y el que se definiría mañana.