Por Javier Blanco - La historia se repite. Así como la Lebacmanía tumbó los plazos fijos en pesos, la irrupción de las Letes, algo así comolas primas hermanas de lasLebac, condenó a vegetar a los depósitos bancarios en dólares.

Los actores se intercambian (Banco Central o el Tesoro Nacional) pero el resultado es el mismo.

Un instrumento de ahorro fomentado por el Estado para financiar su déficit o quitar de la calle los pesos que emitió de más (también para cubrir parte de ese agujero), termina desplazando a otras opciones de inversión y compitiendo por la liquidez con los bancos, una consecuencia reveladora de los costos extras que generan los desequilibrios en las cuentas públicas.

Lo cierto es que los depósitos privados en dólares, que tuvieron un crecimiento casi explosivo tras el fin del cepo (pasaron de US$ 8900 millones a US$ 11.800 millones en menos de 3 meses) y no habían dejado de crecer aún cuando los bancos podaron fuerte desde marzo las tasas que pagaban por ellos procurando desalentarlos, llevan ahora dos meses estancados o en leve retroceso.

El quiebre coincide con el regreso de las Letras del Tesoro (Letes) denominadas en dólares, un instrumento de deuda de corto plazo del que el Estado ya se benefició en la segunda mitad de los años 90, cuando lo emitía regularmente también para financiar su déficit. Ya hubo 3 licitaciones de las que tomaron parte más de 6000 inversores en las últimas dos (habían comenzado con menos de 3000).

Desde que estos bonos salieron a la cancha, a fines de abril, los depósitos privados en dólares comenzaron un lento pero sostenido repliegue a la vez que los depósitos públicos fueron fortalecidos por el traspaso.

No es para menos. Alentados nuevamente por el diferencial de tasa respecto de un plazo fijo en dólares (de 3,50 a 3,90 contra un promedio de 0,70% anual), cada vez más ahorristas e inversores minoristas usan divisas depositadas en cuentas en dólares para suscribir Letes como ya había pasado desde comienzos de marzo con los pesos y las Letras del Banco Central (Lebac).

En ese entonces, cuando decidió remunerarlas al 38% anual para frenar al dólar y alentar una inmovilización de pesos que ayude a frenar la inflación, el diferencial de 9 puntos en la tasa dejó al stock de plazos fijos en pesos congelado.

Ahora los depósitos privados en dólares llevan dos meses estancados en la zona de los US$ 11.700 millones mientras los depósitos públicos en esa moneda no dejan de subir. Y si la transferencia de recursos no fue mayor es sólo porque más de la mitad de las Letes se suscribió en pesos para aprovechar el tipo de cambio "subsidiado" (2% menor al minorista del día) que el Gobierno ofrece. Por caso, si la subasta fuera mañana, quien comprara en pesos lo haría a un cambio de $ 13,77.

Para Federico Furiase, del Estudio Bein, esto pasa porque "las tasas del 3,45 y 3,75% anual a 91 y 182 días que la Lete paga resultan muy atractivas para inversores minoristas con dólares depositados a tasa 0 (caja de ahorro) o del 0,8% (plazo fijo)". Y para el Tesoro implica un "mecanismo de financiamiento alternativo a un costo financiero menor que el que enfrentaría si emitiera más en pesos", por lo cual el esquema es, bajo estas circunstancias, de beneficio mutuo "aunque no sostenible en el tiempo por el descalce de monedas".

El economista Federico Muñoz coincide. "Es más sano que el Estado se financie vía Letes que mediante emisión monetaria, que agrega el sobrecosto de esterilización", sostiene. Tampoco le preocupa que no crezcan los depósitos en dólares "porque la reapertura del mercado global para las empresas hará que no haya presión sobre el crédito local en esa divisa".

El billete, a un pasito de perforar los $ 14

La cotización minorista del dólar se hundió en más de 10 centavos ayer al caer de $ 14,138 a 14,033 y la del dólar comercial perforó el nivel de los $ 13,80 (cerró a 13,79%) en una rueda en que sorprendió la acotada intervención oficial (el BCRA apenas compró US$ 30 millones) dado que favoreció una aceleración en el ritmo de apreciación del peso. En el mercado creen que la fuerte debilidad del tipo de cambio obligará hoy al ente monetario a profundizar la poda en las tasas de interés.