Por: Pablo Wende - Si bien las tasas de interés en pesos resultaron un excelente negocio en los últimos meses, especialmente a través de los altos rendimientos de las Lebac, el dólar no desapareció ni mucho menos del mapa de los inversores. Y a juzgar por los resultados de las últimas licitaciones de Letes (Letras de Tesorería) que emite el Ministerio de Hacienda, la demanda es creciente. Desde que arrancó este esquema a principios de mayo, es decir hace un mes y medio, ya se colocaron u$s 3.058 millones, aunque a ese monto hay que descontarle 600 millones para las provincias (obtienen un rendimiento por los dólares conseguidos en el exterior).

La última emisión de Letes en dólares trajo dos novedades: el monto colocado entre inversores fue récord y llegó a los u$s 970 millones. Y por primera vez se alargó el plazo a 244 días, sumando ofertas por u$s 288 millones. La tasa anual es mayor para ese plazo y llegó al 3,96% anual, cuando los bancos pagan menos del 1% anual por los plazos fijos en moneda extranjera (a 30 días de plazo).

Estos bonos de corto plazo pueden ser adquiridos de dos formas: directamente con dólares o también con pesos en la cuenta (por ejemplo, una caja de ahorro) que se utilizan para la compra de divisas. Al tiempo que le dan al inversor una opción para dolarizarse, no implica para el Central pérdida de reservas.

La demanda creciente de Letes coincide con el abaratamiento del dólar. Además, una de las ventajas es que se puede adquirir al tipo de cambio mayorista, que surge del denominado "dólar referencia". De esta forma, quienes quieren ahorrar en dólares en vez de ir a comprar directamente por home banking o en la ventanilla de una sucursal al tipo de cambio minorista vendedor consiguen una cotización mucho menor a través de estos títulos, con el agregado de una atractiva tasa de interés.

El último jueves, por ejemplo, luego de la suba impulsada por las compras del BCRA, el dólar minorista subió hasta $ 14,15, mientras que el de referencia continuó por debajo de los $ 14. Además, comienza a darse una combinación que cambia la lógica inversora de los últimos meses. La reducción de tasas vuelve menos atractiva la compra de Lebac (el rendimiento cayó del 38% anual al 32%) y al mismo tiempo la disminución del dólar tornó más atractiva la compra a estos precios.

Se trata, por otra parte, de un efecto buscado por el titular del Central, Federico Sturzenegger, que precisa que el tipo de cambio levante algo de vuelo sin depender tanto de las intervenciones de la institución en el mercado cambiario. Al mismo tiempo, el consenso del mercado es que el dólar vuelve a estar atrasado, por lo que debajo de $ 14 luce como una opción atractiva de compra.

Para la Secretaría de Hacienda las Letes representan una buena opción para financiarse en dólares. Aunque si bien se trata de colocaciones a corto plazo, los rendimientos son mucho menores que los que podrían obtenerse con una emisión de deuda en el mercado internacional. Por otra parte, el objetivo es generar una curva de rendimiento de bonos en dólares pero directamente en el mercado local.

El organismo que dirige Federico Sturzenegger salió con fuerza el jueves para impulsar el tipo de cambio, que terminó subiendo más de 15 centavos. Sin embargo, no hay señales de que tenga demasiado recorrido alcista por delante: aún restan ingresar dólares de la cosecha de soja y seguirán las emisiones de deuda de las provincias y empresas en el mercado internacional, que luego ingresan a través del mercado cambiario.

Se supone que en los próximos meses también irán repuntando las importaciones, que se vuelven más atractivas a este tipo de cambio, lo que podría ayudar a un repunte adicional del precio. De todas formas, la mayoría de los analistas lo ven por debajo de los $ 16 a fin de año, más cerca de los $ 15,50.