Por: Pablo Wende - El proceso de reducción de las tasas de interés que el Central arrancó hace poco más de un mes entró en zona de riesgo tras la decisión de Gran Bretaña de abandonar la Unión Europea. El "brexit" produjo no sólo una fuerte caída en los mercados mundiales, sino también el fortalecimiento del dólar contra el resto de las monedas. En el mercado local esta tendencia no tardó en reflejarse con una suba del tipo de cambio, que para el segmento minorista superó los $ 15.

El salto también se reflejó en el tipo de cambio mayorista, que es el de referencia para comercio exterior y las grandes operaciones del segmento financiero. El viernes tuvo el mayor salto desde febrero, 3,2%, y cerró a $14,95, acumulando una suba del 6,7% en junio. De esta forma, y de manera inesperada, el dólar se transformó en una opción ganadora en relación con inversiones en pesos "de moda" como las Lebac.

Los episodios de Europa resultaron de ayuda a la política del Central de impulsar el tipo de cambio. El BCRA ya venía adoptando una serie de decisiones para impulsar al dólar con el objetivo de impedir una apreciación cambiaria exagerada, impulsada por el flujo de capitales financieros. Además de bajar las tasas de interés, la entidad que preside Federico Sturzenegger aceleró la compra de divisas en el mercado durante junio. Y el jueves, en una decisión quizás apresurada del directorio, aumentó de 10% a 15% la Posición General de Cambios para los activos de los bancos. Esto significa que las entidades pueden ahora poseer una mayor proporción de divisas en su cartera. La incógnita que queda flotando es si se trataba del momento adecuado para alentar una mayor demanda de dólares ante la incertidumbre de los inversores por la votación de Gran Bretaña.

La combinación de mayor flexibilidad para la compra de dólares, junto con un aumento de la incertidumbre, plantea el interrogante sobre la continuidad de la política de reducción de tasas al menos en lo inmediato. En la última licitación de Lebac, el Central bajó las tasas otro 0,75 de punto básico hasta 31,5% y explicitó por primera vez el objetivo de bajar la inflación al 1,5% mensual para el último trimestre.

Un informe divulgado por FyE consult plantea los tres escenarios que se presentan luego del "brexit":

•El Central deja las tasas sin cambio: se pondría en debate la "sintonía fina" del Central, en la búsqueda de equilibrio entre la tasa de interés y el tipo de cambio. Podría ser el escenario más probable, teniendo en cuenta que las señales de reducción de la inflación aún no son tan contundentes, por lo que la autoridad monetaria podría tomarse un tiempo para continuar con la disminución, que en la última etapa llevó las tasas del 38% al 31,5%.

•Nueva reducción: daría lugar a un salto mayor al tipo de cambio, considerando que bajaría aún más el rendimiento de las inversiones en pesos, alentando a un traspaso de la cartera de inversión a opciones dolarizadas. En este momento de volatilidad incentivada por el Brexit, se trata de una opción que podría considerarse más arriesgada.

•Aumento de tasas: luce como la opción más improbable por lo menos para las próximas semanas. Se trataría de la segunda "marcha atrás" por parte del BCRA luego del episodio del primer trimestre cuando tuvo que subir las tasas para bajar al dólar de $16. En caso de que el tipo de cambio se dispare más allá de lo aconsejable, la opción más razonable sería vender una porción de las reservas que fueron adquiridas a menos de $14,50.

Si bien el Central enfatiza que su política de tasas de interés está vinculada a la lucha contra la inflación, en realidad hay otros dos aspectos que se monitorean de cerca: la evolución del tipo de cambio y el nivel de actividad. Desde el Palacio de Hacienda también hacen referencia a este último aspecto. El jueves el secretario de Política Económica, Vladimir Werning, se mostró a favor de una disminución adicional de las tasas de interés para favorecer la recuperación de la economía durante la conferencia sobre mercado de capitales organizada por el IAEF en el Banco Nación. Sin embargo, todo indica que en este escenario de volatilidad y de inflación todavía alta, las tasas en pesos están mucho más cerca de un piso que de seguir su sendero bajista.