Por: Pablo Wende - Tras la salida del default por parte del Gobierno nacional, la lista de emisiones provinciales ya ronda la docena. El monto de las colocaciones suma un valor superior a los u$s 5.500 millones según estimó Research for Traders pero la cifra seguirá aumentando en las próximas semanas. La explicación para este fenómeno es más bien sencilla: los inversores extranjeros se muestran ávidos a la hora de comprar activos argentinos y los bonos que emiten las provincias cumplen con un requisito indispensable que es ofrecer un rendimiento bastante más atractivo que el de la deuda emitida por el Estado nacional.

El rally que tuvieron los títulos públicos en las últimas semanas fueron achicando en forma bastante rápida los rendimientos. Esto representa una gran ventaja para aquellos que ya estaban invertidos en papeles argentinos, pero empieza a ser una complicación para los que quieren aumentar su exposición en la Argentina. El Bonar 2020, por ejemplo, rinde sólo 4,8%, mientras que el rendimiento de 2024 apenas sube hasta 5,3% anual en dólares. Para conseguir un título que rinda cerca del 7% en dólares hay que estirarse hasta el Discount en dólares, que vence en el año 2038.

En cambio, la deuda emitida por las provincias rinde en la mayoría de los casos arriba del 7% (la Ciudad de Buenos Aires siempre es la excepción) y en algunos se acerca al 9% anual en dólares. El razonamiento de quienes compran estos papeles es bastante conocido: no entra en los cálculos que una provincia entre en default sin que la Nación salga a socorrerla. Y también está la otra lectura: si la Nación cae en cesación de pagos arrastrará también a las provincias. Por lo tanto, en un análisis rápido daría la impresión que comprar deuda nacional o "subsoberana" es más o menos lo mismo. ¿Por qué no invertir entonces en los papeles que ofrecen un mayor premio?

La mayoría de los emisores por el momento son provincias conocidas por el mercado: Salta, Neuquén, Chubut, Mendoza, Córdoba y Buenos Aires. Pero en el "pipeline" aparecen más candidatas que hasta ahora nunca habían colocado deuda en el mercado internacional, como La Rioja, Santa Fe, Chaco y Entre Ríos, entre las que tienen planes para hacerlo.

La deuda provincial se suma obviamente a las megacolocaciones realizadas por el Estado nacional (la más importante de u$s16.500 millones que se usó en parte para pagarles a los holdouts) y por las provincias, que en forma creciente se suman al mercado de deuda. Muchas empresas se apuraron a hacerlo para refinanciar los vencimientos que tenían este año y el que viene, como IRSA, Hipotecario, Banco Galicia y Arcor.

El "spread" de los títulos provinciales se ubica históricamente entre 200 y 300 puntos básicos por encima de los bonos nacionales y ahora los rendimientos están alineados de esa forma. La excepción siempre es la ciudad de Buenos Aires, que se distingue por no haber entrado en default ni siquiera en 2002. Por ejemplo el bono porteño que vence en el 2027 y que fue colocado hace menos de dos meses ya rinde debajo del 7% anual, cuando fue colocado a niveles del 9%. Esa comprensión de tasas se dio prácticamente en todas las colocaciones subsoberanas que se efectuaron en los últimos 90 días.