Por: Ignacio Olivera Doll - El panorama empieza a despejarse: los primeros datos privados que circulan sobre la inflación de julio, y que llegan al escritorio de Federico Sturzenegger, ya muestran un primer indicio de que el ritmo de los precios se desacelera y explora a partir de ahora el piso del 2% mensual. El nuevo escenario, si se confirma en los próximos días por estadísticas oficiales, dará lugar al Banco Central para retomar el "sendero bajista" de tasas de interés que ya había iniciado a fin de abril, pero que debió abortar en las últimas tres semanas con el sorpresivo repunte de los precios en las góndolas.

Hoy será un día clave: los funcionarios deberán resolver si deciden mantener las tasas que sirven de referencia a toda la economía (el costo de las Letras de deuda más cortas: las Lebac a 35 días) o si conceden una primera baja simbólica y envían de esta manera una nueva señal al mercado.

Un alto funcionario del Central, que participa en la mesa chica de las reuniones que definen cada martes el nivel de las tasas, no podía ocultar ayer el entusiasmo y las ganas de volver a los recortes semanales: "¿Viste que la inflación que se publicó sobre julio es menor al 2%?", informó a este diario, sobre el final de la conferencia que dio Sturzenegger en la sede del Central. Se refería al dato que había difundido por esas mismas horas la consultora del economista Eduardo Levy Yeyati, que provee semanalmente al organismo mediciones de alta frecuencia sobre los precios minoristas, y que estimó para julio una cifra preliminar del 1,9%. Es la primera vez que, con este nuevo Gobierno, la inflación mensual empieza a ubicarse por debajo del piso del 2%. Con todo, el indicador es menos prometedor si se considera solamente la medición sobre la Ciudad de Buenos Aires, en donde la suba de precios según la misma consultora se ubicó en el 2,5% (por encima del resto del país pero por debajo de la medición del mes anterior, del 2,9%). 

En las mesas de dinero aún toman el dato con cierta precaución. Consideran que, para que el Central resuelva una nueva baja de tasas en su licitación de Lebac, esta desaceleración en los precios debe quedar confirmada por alguna medición oficial (ver pág. 4). Y que si bien en estos momentos los costos de financiamiento del sector bancario muestran que hay liquidez como para aplicar un nuevo recorte (el "call money", que rige para operaciones entre bancos, se ubicaba ayer cercano al 26%), es más probable que, como mucho, Sturzenegger prefiera aplicar una baja simbólica y prudente que no lo obligue más adelante a desandar otra vez el camino. 

"Particularmente creo que no hay mucho margen para bajar la tasa en la licitación. La inflación ha mostrado un repunte en junio y en julio, si bien parece desacelerarse, y no hay una tendencia de fondo que muestre que esto continuará en agosto. Adicionalmente, se observa una menor liquidación de dólares por parte de las exportadoras en las semanas previas, lo que hizo que el dólar se mantuviera relativamente estable", comentó el economista jefe de Inversor Global, Diego Martínez Burzaco.

La tasa de interés de referencia se ubicó en la última licitación de deuda en el 30,25% anual (la que es a 35 días). El mercado ya demostró estar atento y sensible frente a cada movimiento del Central. En junio, luego de que recortara los rendimientos en casi 8 puntos porcentuales y el tipo de cambio tocara un piso de $14, los ahorristas salieron a comprar un 18% más de divisas y redujeron sus ventas en un 23%. De este modo, la adquisición de billetes por ventanillas o home banking trepó a los u$s1.454 millones a lo largo del mes, lo que equivale en promedio a u$s60 millones por día hábil.

En las mesas de dinero ven el comportamiento como un "mal síntoma" de la economía, pero que no pone en peligro las reservas y encuentra como contrapeso, al menos por ahora, una mayor capacidad del Banco Central para hacerle frente. Las divisas que ingresan al mismo tiempo por inversión extranjera directa y colocaciones de deuda le dieron un fuerte poder de fuego al Central para defender el tipo de cambio en el nivel que considere necesario.

El BCRA busca que la inflación mensual se ubique más cercana al 1,5% en diciembre y redondee un nivel de entre el 17% y el 20% anual para el 2017. Su plan a mediano plazo es, alguna vez, empezar a hacer más esporádicas las licitaciones de deuda -con una frecuencia mensual- de la misma manera que lo hace la mayoría de los bancos centrales en el mundo. También, que el mercado empiece a tomar como "tasa de referencia" de toda la economía argentina el rendimiento que determina para los pases activos a un día, que se ubican hoy en 26% anual, en lugar de las Lebac. Para esto, el plan es no licitar los montos sino indicar el nivel de interés en el que "cortarán" las letras.