Por: Pablo Wende - El stock de Lebac se acerca sin prisa pero sin pausa a los $600.000 millones. Desde fines de 2015 el incremento ya se acerca a 64%, de los $350.000 millones hasta los $ 575.000 millones actuales. El monto seguirá aumentando aunque a menor ritmo en lo que resta del año, considerando que en los próximos meses coincidirán dos fenómenos: el déficit fiscal y el ingreso de dólares que serán comprados por el BCRA, que luego se verá obligado a reabsorber esos pesos para evitar un mayor salto inflacionario.

El economista Hernán Hirsch, director de FYE Consult, explicó que el nivel actual de Lebac "no es aún mayor por el aumento de encajes que definió el Central para junio y julio último, cuando la autoridad monetaria dispuso compartir el costo de la política de esterilización con los bancos". Según sus cálculos para fin de año el stock terminaría en el orden de los $650.000 a $ 675.000 millones.

Pero nada es gratis. Semejante stock de títulos generaría la necesidad de emitir el año próximo alrededor de $160.000 millones, considerando una tasa de interés promedio del orden del 25%. "Si a su vez el compromiso de emisión monetaria entre Hacienda y el BCRA se mantiene en el mismo nivel de este año, es decir otros 160.000 millones de pesos, la inercia de expansión monetaria para 2017 será de $ 320.000 millones", una cifra equivalente al 38% de la base monetaria a fin de 2016.

Uno de los desafíos que tendrá Federico Sturzenegger el año próximo será, por lo tanto, ingeniárselas para seguir absorbiendo masas crecientes de pesos que se volcarán al mercado. Mucho dependerá de lo que el Gobierno decida hacer con los dólares que ingresen. Si interviene y compra masivamente para evitar una mayor apreciación cambiaria, entonces la necesidad de absorción también aumentará. La otra opción es adquirir divisas a un menor ritmo y esto reduciría la posterior tarea de absorber pesos sobrantes. La contracara sería un encarecimiento aún mayor de los precios medidos en moneda dura.

Algunos analistas vienen poniendo en duda que la política en solitario que viene desarrollando el Central sea suficiente para bajar la inflación al ritmo que promete el Gobierno. Entre otros aspectos, señalan que si se suma el aumento de la base monetaria y del stock de Lebac, el crecimiento interanual supera el 43%, muy cerca la inflación acumulada en los últimos doce meses.

El peligro, sostiene esta línea de análisis, es que la mayor parte del dinero absorbido a través de Lebac es a 35 días, por ende altamente líquido. Cualquier "chispa" podría hacer cambiar el ánimo de los inversores y rápidamente esos títulos se transformarían en pesos que podrían tener dos destinos: la compra de bienes impulsando la inflación o, lo más probable, la adquisición de dólares. Pero por el momento no es lo más probable. El "escenario base" es en realidad que los fuertes niveles de endeudamiento en los que deberá incurrir la Nación y las provincias generen la necesidad de una renovada esterilización por parte del BCRA, que seguirá generando un costo millonario pero aún con margen de maniobra para la autoridad monetaria.