El 15 de julio, cuando compró u$s126 millones, fue la última intervención que hizo el Banco Central en el mercado cambiario. Y desde entonces el dólar no paró de caer. La renovada flotación cambiaria limpia, volviendo a los orígenes de la política que de entrada propuso el titular del BCRA, Federico Sturzenegger, se topó con una oferta de dólares que claramente está superando a la demanda. Y el escenario para los próximos meses es más de lo mismo. Por eso, la gran incógnita que reaparece en el mercado es: ¿hasta cuándo aguantarán sin intervenir?

El dólar en las casas de cambio la semana pasada volvió a perforar los $ 15 y el mayorista, que es el relevante para el comercio exterior, se ubica levemente por debajo de $14,70. El ingreso de divisas por las colocaciones de deuda de provincias y empresas implica un importante flujo de entrada, a lo que se estarían sumando dólares que terminarán siendo blanqueados localmente. Al mismo tiempo, el pago de las multas de aquellos que poseen cuentas en el exterior y entren en el sinceramiento fiscal agregaría presión. Del otro lado, se percibe una disminución de la demanda de divisas aunque la "fuga" se mantiene en alrededor de u$s800 millones mensuales. Así y todo resulta insuficiente para sostener el tipo de cambio.

Los pronósticos para el dólar a fin de año también se van ajustando a la baja. En los mercados de futuros (Rofex y MAE) para fin de año cotiza a $16,20, pero crece el número de analistas que nuevamente lo ven debajo de $16 para diciembre. En ese escenario, la rebaja de tasas de Lebac sigue siendo insuficiente. En caso de cumplirse estos pronósticos resulta más atractivo posicionarse en tasas en pesos que en divisas.

Prioridades

De vuelta el dilema para el Central es si conviene intervenir y cuándo hacerlo. La principal contra es que salir a comprar dólares tiene su costo monetario. Sucede que para adquirir dólares hay que emitir pesos, que luego deben ser rescatados para evitar un aumento de la presión inflacionaria. La prioridad del BCRA es, según explica una y otra vez su titular, el combate a la inflación. Y desde ese punto de vista la intervención cambiaria pone en riesgo la meta de llegar al último trimestre con niveles de 1,5% mensual.

Pero el atraso cambiario también entra en el radar de las autoridades económicas. El propio Sturzenegger advirtió en abril que la apreciación del peso generada por el ingreso de dólares por el canal estrictamente financiero no era deseable. En otras palabras, la revaluación de la moneda no estaría obedeciendo a mejoras de productividad de las empresas, sino exclusivamente a motivos financieros, lo que genera inconvenientes a las empresas que deben competir con el mundo.

Algunos analistas consideran que el BCRA se encuentra próximo a volver a intervenir para comprar dólares. Un informe de Nicolás Dujovne aportó el siguiente dato: "Hacia mediados de mayo, con un tipo de cambio real multilateral muy similar al actual (equivalente a $14,70 de hoy) el BCRA comenzó a intervenir realizando compras al sector privado. Así, desde el 11 de mayo hasta el 16 de junio el BCRA intervino comprando un total de u$s2.100 millones".

En las últimas semanas el BCRA no intervino en el mercado cambiario, pero la apreciación del peso lo ha ubicado en zona de intervención nuevamente, tomando en cuenta los niveles del tipo de cambio. "Este escenario -agrega Dujovne- vuelve a plantear al BCRA la disyuntiva entre inflación y nivel de actividad: mientras que la apreciación cambiaria ha ayudado en cierta medida a contener el aumento de precios, un tipo de cambio más depreciado podría eventualmente colaborar con el nivel de actividad".