Por José Luis Martínez, Estratega en España de Citigroup - ¿Razones? Varias. De forma reciente, la acumulación de datos que anticipan el mantenimiento de un fuerte (sólido, según Olson de la Fed ayer) crecimiento de la economía norteamericana. Ayer fue el resultado de la encuesta industrial de Chicago en febrero, especialmente en indicadores como nuevos pedidos y empleo.

Pero también han contribuido a enfriar el mercado las alusiones de diferentes miembros de los bancos centrales sobre la incoherencia de los niveles de tipos mantenidos en los primeros dos meses del año.

Realmente, los niveles observados también durante buena parte del 2004. Empezó Greenspan, pero a más de uno le ha sorprendido más la advertencia de Fukui del Banco de Japón (BOJ) sobre el fuerte aplanamiento de la curva de tipos y su alusión a que la política monetaria laxa actual no se puede mantener de forma indefinida.

El mercado ha tomado buena nota: los bancos centrales quieren que los inversores comiencen a valorar la prima de riesgo de invertir a largo plazo en mayor medida. Pero tampoco se trata de forzar un fuerte repunte de tipos, si no su goteo al alza.

Esto es lo más peligroso del reciente comportamiento de los mercados: no se trata de una corrección al alza de los tipos, más o menos intensa si no más bien de su cambio de tendencia. Seguimos viendo niveles de 117,3 para el Bund a muy corto plazo. Niveles de 4,75/5,0% para el treasury antes de final de año (spread treasury-bund en 10 años hasta niveles de 75/100 puntos básicos desde los 68 actuales).

A VUELTAS CON LA INFLACIÓN EN EEUU

Olson también reiteró ayer que el riesgo de inflación es muy limitado. Crecimiento fuerte y riesgo de inflación limitado. Luego, más mesura en la normalización de los tipos de interés. Ahora bien, me llamó la atención como recomendó a las entidades financieras que extremaran la cautela en la concesión de créditos. Y esto a pesar de que las condiciones financieras son y serán muy positivas para la financiación de los agentes económicos.

¿Inflación? ¡claro que no! Pero ayer pudimos comprobar como el componente subyacente de la inflación se acerca a la banda alta considerada por la propia Fed como aceptable (no hay un objetivo de inflación en estos momentos, aunque todo apunta a que probablemente se creará tras el relevo de Greenspan a principios del 2006).

Seguimos argumentando a favor de las subidas de los tipos de interés oficiales en Estados Unidos sobre la base de eliminar riesgo innecesarios sobre la inflación, más que prevenirla. En estos momentos el nivel neutral de los tipos de interés oscila entre un 3-5%, en promedio el 4% que esperamos alcancen a finales del año.

EL BCE PODRÍA CAMBIAR SUS OBJETIVOS

Pero, “en la Zona Euro no ha llegado el momento para subir los tipos”. De esta forma tan simple finalizó Quaden cualquier especulación sobre la decisión que pueda adoptar el BCE en los próximos meses. Obviamente, en la próxima reunión del jueves. 

Hoy publica el Financial Times que el BCE podría bajar su objetivo de crecimiento e inflación para este año, desde los niveles previos de 1,9 % y 2% respectivamente. Ya el presidente del BCE anticipó que podrían bajar la previsión de crecimiento hasta niveles del 1,8%.

Cuando parece evidente como la inflación podría  caer por debajo del 2% en promedio, salvando el repunte coyuntural en febrero (hoy conoceremos los datos) que puede llevarla de nuevo por encima del 2.0 %.

Pero, realmente la preocupación de las autoridades sigue centrada en los datos de crecimiento. Hoy los datos de desempleo de febrero en Alemania pueden levantar algunas suspicacias. O más que suspicacias.

Un aumento del número de desempleados de 160.000 personas, que sigue a otro en enero de 227.000 personas. La tasa de desempleo alcanza niveles del 11,7% desde 11,4% anterior, ambas en cifras ajustadas. Claramente una cifra negativa, pero que debe ser puesta en su contexto: en febrero, ajustado por los cambios metodológicos, la cifra de desempleados aumentaría sólo en 10/15.000 personas.

¿VUELVEN A SU CAUCE LAS AGUAS JAPONESAS?

¿Mejora el sentimiento en Japón? Tras la recesión técnica a finales del año pasado, los datos económicos muestran una clara mejora.

Si ayer eran los datos de producción industrial y ventas al por menor, hoy han sido los de desempleo ( 0,6% en el empleo cuando la tasa de desempleo se mantiene en el 4,5%) y gastos de asalariados (2,6% anual frente a un crecimiento negativo esperado, y caída del 3,8% en diciembre).

Tras estos datos, el Primer Ministro Koizumi ha reconocido que la recuperación se esta extendiendo al consumo de los japoneses.

LAS PRINCIPALES REFERENCIAS PARA HOY

• El Dow retrocedió ayer un 0,7%. La caída de Nasdaq fue del 0,66%. El detonante de las caídas ayer fueron las farmacéuticas, aunque más tarde se trasladó al resto de los sectores antes los buenos datos económicos publicados. La relación ya no es “buenos datos, luego bolsa al alza” si no, “buenos datos luego mayores presiones sobre los tipos de interés, y bolsas a la baja”.

• Las bolsas europeas ayer con caídas. En el caso del Eurostoxx50 un descenso moderado 0,14%. Ayer los datos que se publicaron en la zona, en concreto las encuestas de confianza de Eurostat, volvieron a generar incertidumbre sobre la intensidad del crecimiento económico en los primeros meses del año tras la “pausa” observada en la segunda mitad del 2004.

• Los mercados asiáticos hoy con un comportamiento mixto: el Nikkei sigue subiendo, pero ahora con un aumento del 0.34%; otras bolsas, como es el Hang Seng finalizaron con un fuerte recorte del 1.0 %. Aumenta el optimismo sobre la recuperación en los primeros meses del año en Japón, aunque también la cautela sobre la inestabilidad en los mercados financieros que puede suponer el final del año fiscal en marzo.

• Los mercados latinoamericanos con un comportamiento dispar. Caídas en el merval, a la espera de la publicación de las cifras oficiales del canje de deuda. Subidas del 0,33% en el caso de la bolsa de Chile, beneficiada por la continuidad en los fuertes datos de crecimiento en los primeros meses del año.

• El precio del crudo en niveles de 49,9 dólares por barril. Fuentes de la OPEP consideran que el mercado está equilibrado, o incluso pueden sobrar entre 100-200 millones de barriles/día. Por otro lado, fuentes del Cártel anticipan que podría cambiar la cesta de precios objetivo (¿y los precios?). Los precios de la onza de oro bajan ligeramente hasta los 432 dólares por onza.

• ¿Factores a considerar hoy? En EEUU conoceremos el ISM de febrero, gastos de construcción y ventas de autos. En la Zona Euro el PMI e inflación de febrero. También los datos de desempleo en Alemania y PIB de Italia del cuarto trimestre. En Japón los datos de desempleo y gastos asalariados. En Reino Unido los datos de crédito de febrero y precios de la vivienda.