LOS NUEVOS BONOS EN DÓLARES RINDEN CASI LO MISMO QUE LOS BONOS COMPARABLES DE BRASIL

Es la ganancia que hicieron los que compraron bonos defaulteados cuando se abrió la recepción de ofertas, entraron al canje y ayer vendieron los títulos nuevos.

El éxito del canje es un tema que ya no se discute. De hecho, el optimismo que invade al mercado gris permite que los flamantes bonos Par y Descuento ya sean uno de los mejores negocios del año. El porqué es claro: alcanza con mencionar el 20% de ganancia que logró el inversor que apostó, a mediados de enero, a que la reestructuración culminaría con un alto grado de adhesión.

La cuenta que hace el mercado es simple: a principio de año el inversor compró un título en default a precios promedio (el cálculo puede variar según el instrumento por el cual se ingresó al canje) de entre u$s 29 y u$s 30, que hoy puede vender a niveles de u$s 36, precio de ayer del Descuento en pesos.

Aún más, si a esta cotización se le adicionan los cupones de intereses a cobrar el 1 de abril próximo de $ 2,9, o bien u$s 1, el up-side puede superar el 23%.

Euforia gris

Con estos precios, los retornos de los nuevos bonos son más que interesantes.

Ayer, el Descuento en pesos cerró a un precio de $ 104,7, lo que implica una suba del 3% respecto al viernes (día en que comenzó a operar el mercado gris a nivel local). En tanto, el retorno es del 6,25% más Cer.

Igual escenario positivo presenta el Par en pesos. Ayer, y en su segundo día de operación, subió 7%. Su precio de cierre fue de $ 39,8, y su rentabilidad está en el 6% anual más Cer.

Sin embargo, estos retornos varían según cuál sea el valor que se le otorgue al cupón atado al PIB. Como la cotización del bono incluye este instrumento (situación que será así por seis meses), y el valor que cada inversor le dé es subjetivo, la tasa de estos bonos depende de las expectativas del mercado sobre este cupón. De hecho, hay quienes valúan este cupón en menos de u$s 1, mientras que otros le dan u$s 2,5.

En tanto, en los nuevos títulos en dólares la euforia también es grande. Entre los grandes brokers extranjeros, los precios a los que se transa el Descuento en dólares es de entre u$s 92,75 y u$s 93,75. Esto es una paridad superior al 90%, y lo más importante: un rendimiento similar al un título comparable de Brasil.

Según cómo se cuente el cupón atado al PIB, el Descuento en dólares posee una Tasa Interna de Retorno (TIR) de entre 9% y 9,25% anual, mientras que el Global 2034 y 2040 de Brasil rinden entre 8,7% y 9,2%.

Interés institucional

"Entre el Descuento y el Brasil 2040 (bonos que poseen similar duration) existe un spread de menos de 20 puntos. Esto es el fiel reflejo de que la liquidez está ayudando al nuevo mercado. Es más, es probable que en el corto plazo el Descuento tenga una tasa menor al del bono de Brasil, por una cuestión de flujo", sostuvo Mariana de Mendiburu, de Silver Cloud. Puesto en estos términos, el riesgo país local es menor a los 450 puntos.

A nivel local, el número de operaciones del mercado gris registradas ayer casi triplicó las registradas el viernes. La cantidad total de transacciones (se negociaron el Par y Descuento en pesos, y el Par en dólares ley argentina) fue de 339.

El mayor interés está en el Descuento, que concentra el 70% de los negocios.

"Hay mucha demanda, y el mercado está sostenido", enfatizó un operador local. Además, se resalta que las operaciones dentro de este mercado son de inversores institucionales, y en especial de bancos.

El dato más llamativo es que no son sólo entidades locales, sino también extranjeras interesadas en títulos indexados.