Por Jorge G. Herrera - A semanas de cerrar el año el equipo económico ya analiza cuándo volver a los mercados debido al complicado calendario de vencimientos de deuda de 2017 que suman más de u$s 24.000 millones. Pero las necesidades de financiamiento, según estimaciones privadas, superan los u$s 40.000 millones, lo que habla del tenor del desafío; más cuando este año se colocaron más de u$s 30.000 millones y casi pasaron inadvertidos. Claro que el total de necesidades para 2017 depende de cuánto sea finalmente el déficit primario, pautado por el Gobierno en menos de u$s23.000 millones (4,2% del PBI) más otros u$s11.400 millones de intereses. En tal sentido ya las consultoras ajustaron sus estimaciones del rojo fiscal en torno a los $500.000 millones.

El primer test vendrá ya en el verano cuando empiecen a caer los primeros vencimientos de las Letras del Tesoro en dólares. Esto arranca en enero y será un desafío permanente ya que las Letes en dólares son a 90/105 días de plazo. Hasta la semana pasada el stock en circulación de estas Letes supera los u$s6.675 millones.

Luego vendrá el gran test del segundo trimestre donde hay vencimientos de 12.000 millones de deuda en dólares y otros casi $3.000 millones de pesos. Todo comienza en abril con el vencimiento del Bonar X por más de u$s6.500 millones, luego en mayo vencen u$s2.100 millones del acuerdo con el Club de París pactado en el Gobierno anterior, y en mayo vencen u$s1.000 millones del Global 17.

De modo que será clave el segundo trimestre porque con vistas a las elecciones de octubre el Gobierno debería ya tener la economía reactivada para consolidar sus chances electorales. Por ello cabe tener en cuenta que el calendario político se entremezcla, una vez más, con el programa financiero del Gobierno. Al respecto en marzo se perfila el cierre de listas con miras a las PASO. De modo que la campaña estará en plena efervescencia. "Antes de otoño el Gobierno tendrá que volver a los mercados, con o sin Trump", considera el economista jefe de MacroView, Pablo Goldin quién frente a este ajustado calendario de vencimientos cree que ya en algún momento del verano saldrán a buscar fondos al mercado.Luego el tercer y cuarto trimestre se muestran más contemplativos dado que los vencimientos, en dólares y en pesos, se ubican en torno de los 2.500 y 3.700 millones respectivamente.

La consultora Quantum hace hincapié también en el manejo del BCRA de los vencimientos de las Lebac ("su circulación representa 9% del PBI y su vida promedio es de 45 días") cuyo stock asciende a $710.000 millones.

Pero además de todo esto, hacen falta varios miles de millones de pesos para cubrir, precisamente, el déficit primario. Las proyecciones privadas estiman un rojo de $ 150.000 millones en cada uno de los últimos tres trimestres, mientras que en el primero ascendería a menos de $120.000 millones. El BCRA sólo le prestará $150.000 millones, de modo que al Tesoro le faltarían no menos de $400.000 millones. Vale señalar que lo peor se da en el segundo semestre.

Está claro el cambio de estrategia respecto al mix de financiamiento: se pasó de un 90% en cabeza del BCRA y 10% de deuda, a 25% con el BCRA y el 75% con deuda. Pero también este año se vió otra táctica del Tesoro al tomar dólares en el mercado y vendérselos al BCRA para obtener los pesos faltantes, con el consiguiente impacto monetario. 

La semana pasada este diario adelantó un cambio de normativa del BCRA permitiendo a los bancos comprar deuda pública con la capacidad prestable de los depósitos en dólares. Todo suma. Pero como advierte Goldin: la decisión de patear el ajuste fiscal y financiarlo en los mercados, puede ir muy bien pero complicarse de golpe. 

Los mercados son así.