Por Pablo Wende - La opción de esperar hasta marzo para entrar al blanqueo está generando más compras del Bonar 2017, el instrumento que justamente permite mantener la penalidad del 10% por 90 días, en vez de pasar a la tasa del 15% que rige después del 31 de marzo de 2017. La demanda firme de este bono está generando una situación inédita: su cotización se acerca rápidamente a u$s103,5, que es lo que el Gobierno debe pagar recién en abril del año que viene. En otras palabras, el rendimiento de este papel se acerca al 0% y podría volverse negativo en breve.

Ayer el Bonar 2017 cerró a u$s103,35 en el mercado local, el mismo precio que en el mercado internacional. "Si lo comprás en dólares todavía tiene un rendimiento marginalmente positivo, pero la cotización en pesos ya da negativa", explicó el ejecutivo de una sociedad de Bolsa local.

Incluso, los bancos internacionales que compraron estos bonos a sus clientes que piensan entrar al blanqueo cobran por lo general una comisión de un cuarto de punto (es decir 0,25 por cada lámina de 100 dólares), por lo que el rendimiento pasa a ser negativo.

Esto significa que quien compra este papel en estas condiciones y espera al final para cobrar la amortización total del capital y los intereses habrá recibido menos de lo que pagó en estos días. Casi lo mismo que lo que está sucediendo con muchos bonos europeos o de Japón que presentan tasas negativas, aunque por razones totalmente distintas. En estos casos se trata de políticas monetarias muy expansivas que buscan promover el consumo en vez del ahorro a través de estos papeles.

Existen varios motivos que están llevando a esta verdadera fiebre por el Bonar 2017, que obedece a distintos motivos según el perfil del inversor. Estas son algunas de las causas principales que llevaron a este aumento de la demanda por este título:

• Tomarse más tiempo para decidir: Mucha gente aún está indecisa respecto del blanqueo de las cuentas, ya sea en forma total como parcial. En esta circunstancia, lo más razonable es "ganar tiempo" gratis, lo que puede conseguirse justamente con el Bonar X, sin pagar un costo adicional. Para los que se decidan a blanquear en el primer trimestre de 2017 en efectivo el costo del blanqueo sube un 50%. Esperar hasta marzo permitiría ir viendo el resultado parcial, cuánto dinero se sinceró de cuentas del exterior e incluso si algún proyecto extraño se aprueba en este período de sesiones extraordinarias que impacte sobre el patrimonio blanqueado. En ese sentido, generó alarma el proyecto que buscaban impulsar el Frente Renovador y exdiputados kirchneristas para gravar con el 1,5% anual el "capital improductivo.

• Especular con la suba del tipo de cambio: Como el blanqueo fue fijado a un dólar de $14,81, en la medida que siga aumentando la cotización se abarata el costo efectivo del blanqueo. Si por ejemplo la divisa subiese hasta $16,50, el costo real del blanqueo baja al 8,5% desde el 10% inicial. En ese orden, tiene sentido especular con un aumento de la divisa en los próximos cuatro meses para aprovechar esa ventaja. Por supuesto que si el dólar baja de los actuales niveles (ayer tocó sus máximos históricos) esa mejora desaparecería al menos en parte. Pero hoy es inviable pensar que puede volver a niveles por debajo de $15, con lo cual la apuesta luce como bastante razonable.

• Apostar al incremento de cotización del Bonar X: Aún para los que no tienen que blanquear, tiene sentido comprar este papel ya que la suba podría ser significativa, especialmente después de fin de año. Como el pago con este bono permite ahorrar un 50% del impuesto especial (por ejemplo se seguiría pagando 100.000 en vez de 150.000 dólares por una cuenta de un millón de dólares), este título podría saltar desde u$s103 hasta casi u$s150. Si bien resulta un ejercicio teórico, no sería extraño que aumente de precio desde fin de año hasta el 31 de marzo, cuando vence el plazo final para el blanqueo.