Por Roberto A. Ruarte y Argos Rodríoguez Mac - A comienzos de julio de este año advertíamos a nuestros clientes cuando la tasa de 10 años se encontraba en 1,46 que el piso de 1.336 era definitivo y que un movimiento a 2,50 por ciento lucía posible.

Esta proyección hoy es una realidad, la tasa de 10 años ha superado niveles de 2,59 marcando una subida del 65 por ciento en sólo 6 meses y la caída en los bonos americanos de largo plazo el de 30 y de 10 años ha sido muy severa marcando la explosión de la burbuja de los bonos.

Esta gran subida de la tasa americana ha afectado muchos mercados, ha servido de excusa para la última subida en onda 5) también anticipada del super dólar, y ha afectado en mayor o menor medida a los bonos de todo el mundo, para analizar el efecto en Argentina, hoy presentamos a Argos Rodríguez Machado nuestro nuevo analista que estará a cargo de colaborar en el análisis para clientes y medios de los activos argentinos bolsa y bonos con más de 30 años de experiencia en el mercado Argentina.

Argos es profesor en la Universidad Nacional de Córdoba y la Universidad Siglo XXI, y pronto también compartirá cátedras conmigo en la Universidad San Andrés, Universidad de Buenos Aires y en el Instituto Argentino de Mercado de Capitales, seguimos sumando experiencia a nuestro equipo y él se ocupará a continuación en este artículo conjunto del análisis de la incidencia de la tasa de EE.U.U. en los bonos argentinos.

Los bonos a 10 años, más conocidos a nivel mundial son los bonos americanos o 10 year T-note Treasuries, son obligaciones de deuda emitidas por el gobierno estadounidense que están respaldadas por la "entera fe y credibilidad" del Gobierno de los Estados Unidos y dada su potestad de recaudar impuestos y de imprimir moneda. La inversión en deuda bajo la forma de Bonos del Tesoro de los Estados Unidos está considerada como la más segura, no sólo a nivel político también como reserva de valor, esto significa que carecen del denominado "riesgo de crédito", lo que significa que sería plenamente seguro que el interés y el capital se pague en tiempo y en forma. Debido a esta característica, los tipos de interés son, por lo general, más bajos que los de otra deuda ampliamente negociada, como los bonos corporativos, y los bonos de deuda emitidos en la dólares por otros países en particular los emergentes, asociado a este concepto debemos pensar que los compradores extranjeros de Bonos del Tesoro de los Estados Unidos tienen el riesgo de las variaciones en el tipos de cambio de moneda. En los últimos años, debido a las crisis financieras de deuda y de liquidez de las economías emergentes y algunas economías europeas , el término prima de riesgo de un país, medido como la diferencia de la deuda de este país respecto a la deuda más segura, pasa nuevamente a ser lenguaje común, así el riesgo país argentino medido por el índice EMBI empieza a ser observado por los operadores rondando los 480 a 520 puntos y subiendo, a pesar de que la política del gobierno nacional logro disminuirlo con singular éxito. 

En términos simples debemos pensar este nuevo escenario, en que el nuevo Presidente de los Estados Unidos debe cumplir sus promesas de campaña, esto es reindustrializar el país y recuperar su industria, en primer lugar defender al dólar como moneda y para ello una política monetaria más ajustada incluyendo la suba de tasas de interés. La tasa subió hasta 2,61 con operaciones aisladas de 2,64 con respiro el lunes. Esto producirá un efecto dominó haciendo bajar los precios de la deuda de todos los países emergentes e induciendo a devaluar en algunos caso críticos. Nuestro país no es ajeno a esta situación los operadores e inversores observan un dólar "atrasado" y que puede empezar a preocupar o parecer elevados si se los compara con los precios de las últimas semanas, acumulan en lo que va de este año un aumento del 20% para el oficial y del 16% para el dólar blue. Si se tiene en cuenta que la inflación acumulada en los primeros once meses de este año es del 38%, podrá entenderse cuál es la real posición del tipo de cambio. A nivel regional la situación no es diferente México esta devaluando su moneda a riesgo de una crisis macroeconómica hoy ronda los 20 pesos por dólar , se registró también un importante incremento del dólar en Brasil, con la paridad alcanzando los 3,37 reales, después de haber estado a 3,11 en el momento de mayor confianza en el presidente Temer.

Pero debemos concentrarnos en la Argentina, la suba de tasas es ya una preocupación para el Gobierno visto que la Argentina es hoy un gran colocador de deuda y lo hará a tasas más caras, así en el mercado norteamericano o en otros aliados comerciales y financieros. Para el caso de los bonos argentinos vigentes, los inversores observan ya escenario de volatilidad adicional aunque están siguiendo de cerca las tasas que comienzan a pagar los bonos más largos, que han sido los más castigados por la suba, hoy un breve respiro de tasas dejan al mercado con subas selectivas, aunque una profundización de la caída de los precios de los bonos y una suba adicional de la TIR, comenzarán a ver a los bonos largos nuevamente como una oportunidad. 

Los bonos soberanos tuvieron un día que sobre la segunda mitad de la ruedo mostró retracción en las cotizaciones a partir de una suba en las tasas como muestra el cuadro, los bonos argentinos a mayor plazo fueron los más castigados los DICA, PARA, AY46 haciendo que los inversores busquen carteras más conservadoras de corto plazo y tasas, y en caso de mas tolerancia al riesgo y que podrían aceptar bonos que ajustan por CER ya que protegen la inversión de la inflación cubriendo el sesgo que podría traer una devaluación . No debe de dejar de pensar el inversor en otros bonos de deuda privada considerados seguros como los fideicomisos financieros, estos productos de inversión colectiva será seguro un refugio para inversores. Y a medida que el mercado cobre racionalidad hay que volver a analizar la denominada deuda subsoberana que son la de las provincias Mendoza, Salta, Chubut y Córdoba. Finalmente y capítulo aparte que implicaría un nuevo análisis es la discusión de la reforma impositiva que se está llevando a cabo en el Congreso, al respecto imponer un tributo la renta financiera, depósitos, Lebac y similares, sobre lo cual se espera que la racionalidad de las medidas sea el eje principal.