El "bono mágico" que permite blanquear en una relación de "3 a 1" no levantó vuelo. Según explican contadores y administradores de cartera, la mayoría de la gente que entró al sinceramiento fiscal optó por pagar la multa del 10%. Sólo una minoría, especialmente aquellos que blanquearon sumas grandes (de 3 millones de dólares para arriba) optaron por comprar Bonar 2023 para una porción de ese dinero.

Este título, a siete años de plazo, tiene la ventaja de que evita la multa del 10%. Si un inversor compra 100.000 dólares blanqueará por 300.000. Sin embargo, esos 100.000 dólares quedarán inmovilizados por lo menos durante cuatro años y luego recién después de ese período el inversor estará en condiciones de salir a vender el título. El otro problema es que la tasa de interés es de apenas 1% anual, por lo que se supone que el descuento será significativo al momento de salir a negociarlo al mercado.

A pesar de estas contras, este título sí recibió suscripciones a diferencia del bono a tres años que se ofreció hasta fin de septiembre. Aquel título también permitía evitar el impuesto especial del 10% del sinceramiento fiscal, pero el dinero queda durante todo ese lapso inmovilizado. Un poco por haberse tratado de una opción que vencía en forma temprana y otro poco por la imposibilidad de disponer de los fondos, se trató de una alternativa que directamente no fue tenida en cuenta a la hora de blanquear.

Daniel Marx, director de Quantum Finanzas, enfatizó que "el incremento de los rendimientos que tuvieron los bonos argentinos encarece la opción del bono a siete años. O visto de otro modo aumenta la rentabilidad de alternativas no condicionadas". Con el aumento de las tasas que en las últimas semanas tuvieron los títulos locales, aumenta el atractivo de pagar el 10% y poder invertir en otras opciones que brindan mayores ganancias posteriormente.

Cuando empezó el blanqueo los bonos del tramo medio y largo de la curva rendían cerca 6,5% y ahora lo hacen a niveles que se ubican entre el 7,5% y el 8% anual en dólares. Los títulos provinciales, que otorgan las mismas ventajas desde el punto de vista impositivo que los bonos soberanos, sufrieron deterioros aún mayores y ofrecen rendimientos similares para plazos más cortos.

Con este panorama, ¿qué es lo que llevó a algunos inversores a elegir este título? En primer lugar la opción de diversificación, pero además muchos de los que entraron al sinceramiento fiscal no quisieron pagar un impuesto especial tan elevado. Esto se dio sobre todo en los casos de grandes montos relacionados con el blanqueo. Por lo tanto, la suscripción del "bono mágico" permitió eludir la multa del 10% y al mismo tiempo quedarse con dos tercios del dinero disponibles para invertir en cualquier otra alternativa.

Para el Gobierno, la colocación de este título resulta interesante desde el punto de vista del fondeo, ya que presenta un endeudamiento a tasas casi "regaladas", apenas del 1% anual. Incluso esa tasa se vuelve ahora menos interesante ante la suba de los rendimientos de los títulos en casi todos los plazos de la curva.

Mucho más importante es la suscripción del Bonar X, que permite estirar hasta el 31 de marzo de 2017 manteniendo el impuesto al 10%, evitando que salte al 15%. Las estimaciones del mercado indican que podrían presentarse no menos de u$s1.000 millones y hasta u$s1.500 millones. Esto evitaría obviamente menor necesidad de salir a refinanciar el principal vencimiento del año próximo, que cae en abril: son u$s7.000 millones, que es el monto nominal en circulación del Bonar 2017.