Por Jorge G. Herrera - El Banco Central logró un cierre de año, más o menos prolijo y dentro de los parámetros pautados aunque ello implicó que en el 2016 la base monetaria aumentara en $ 197.775 millones, lo que es un incremento del 31,7% anual llegando a niveles de $821.664 millones (algo más que 10 puntos del PBI).Pero gran parte de la expansión monetaria de 2016 corresponde a las compras netas de divisas por parte del BCRA al mercado y al Tesoro. Entre ambos le vendieron al BCRA por el equivalente de $ 209.176 millones. Un tema que será clave en el manejo fino de la estrategia monetaria e inflacionaria en el devenir de 2017.

A pesar de los vaivenes experimentados a lo largo del año la demanda de dinero acompañó la nueva política monetaria. Así la tenencia de dinero en poder del público creció en $101.472 millones ( 24% anual) a $526.837 millones mientras que la de los bancos en $14.367 millones ( 27%) a $67.778 millones. Por otro lado los encajes aumentaron en $81.936 millones ( 56% anual) a $227.049 millones. Esta fue la composición de la expansión monetaria del año. Pero los factores que explican semejante variación están vinculados principalmente a la compra de divisas en el mercado por parte del BCRA y, obviamente, la asistencia al Tesoro. El correlato fue la fuerte esterilización que realizó el ente monetario que se tradujo en el abrupto crecimiento del stock de Letras del BCRA (Lebac) que cerró el año en $630.310 millones ( 82,6%).

Un breve párrafo para lo ocurrido en diciembre pasado. La expansión de base fue de $104.975 millones, la mayor del año, y representó más del 53% de todo lo emitido en el 2016. Es lógico este comportamiento por la estacionalidad de la demanda de dinero pero no deja ser una señal para la tarea que tiene por delante el BCRA tras el retorno de los pesos de los bolsillos del público a las cuentas de los bancos. De esta expansión más de $17.000 millones fueron por compras netas de divisas y el resto, más de $84.000 millones, vía cancelación de Lebac.

Ahora bien, en el balance del año las compras netas de divisas fueron un factor de expansión relevante. Las operaciones con el sector privado implicaron una expansión de $48.890 millones mientras que con el Tesoro (debido a las grandes colocaciones de deuda) le obligaron al BCRA a emitir por $160.286 millones. O sea, entre ambas más que se explica la expansión total de la base monetaria del año. A esto se suma la asistencia financiera pactada entre el Palacio de Hacienda y el BCRA, bajo la mediación del presidente Macri por $160.000 millones (de los cuales $50.380 millones fueron vía Adelantos Transitorios y $109.617 millones por Transferencia de Utilidades).

Toda esta expansión fue más que compensada con la absorción vía Lebac por $132.257 millones más otros $48.775 millones a través de pases. Vale recordar que la convalidación de los contratos de dólar futuro vendidos en el Gobierno anterior le significó, desde el vamos, un severo reto en términos de emisión y de colocación de Lebac.

Más allá del manejo en pos de las metas inflacionarias, en un año en el que el Gobierno deberá salir a buscar una masa importante de fondos para cubrir el déficit fiscal, el impacto monetario de las compras netas de divisas será un serio desafío para el BCRA a lo largo del 2017, y abrirá un debate en el seno del ente monetario y de Hacienda.