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| Para el BCRA no hay carry trade |
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09/05 - 08:35 Ambito Financiero |
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Para los economistas del BCRA, D. Blanstein, L. Gimenez, D. Lopez
Airaghi y N. Salvador no hay ninguna bicicleta financiera -carry trade-, sólo
apuestas a que el tipo de cambio permanecerá estable. A continuación, lo más
relevante.
Bajo el régimen de Metas de Inflación el BCRA implementó dos cambios en sus
operaciones monetarias: (i) cambió la tasa de Lebac de 35 días por el centro
del corredor de pases a 7 días como la nueva tasa de política monetaria, y (ii)
cambió el esquema de licitaciones de Lebac de semanales a mensuales.
Uno de los interrogantes que surge es si se cumplió la paridad cubierta de
tasas de interés, la cual implica la inexistencia de oportunidades de arbitraje
que permitiría el aprovechamiento de los diferenciales de tasas entre distintas
monedas con una cobertura del riesgo cambiario mediante un contrato de divisas
a término. Si dicha relación no se cumple, entonces se daría el fenómeno
llamado bicicleta financiera, en el que el inversor se asegura una ganancia
futura sin correr ningún riesgo.
En mercados profundos y desarrollados estas oportunidades de arbitraje
históricamente eran poco frecuentes y no perduraban, ya que los participantes
del mercado se apresuraban a aprovecharlas, reestableciendo el equilibrio
rápidamente. Sin embargo, desde hace unos años existen oportunidades de
arbitraje aún en estos mercados debido, principalmente, a la dinámica actual de
los flujos de capitales internacionales. Tal es el caso de varias monedas de
países desarrollados en los cuales se puede invertir con una cobertura de
cambio y de esta forma obtener una rentabilidad en dólares superior, por
ejemplo, a un plazo fijo en dólares.
Para el caso argentino esta estrategia podría implementarse mediante el
financiamiento en la moneda extranjera a la tasa de interés internacional, el
intercambio por moneda local en el mercado spot y la colocación de dichos
fondos a la tasa de interés local, comprando simultáneamente un contrato de
futuro al mismo plazo de forma tal de cubrir el riesgo de tipo de cambio.
En el gráfico se puede ver el resultado de un ejercicio de paridad cubierta de
interés en el que se utiliza como tasa internacional de financiamiento la Libor
en dólares, como tasa doméstica la tasa de Lebac, y como cobertura de tipo de
cambio, el contrato a futuro de Rofex, asumiendo un horizonte de inversión de
35 días. A principios de 2016 existió durante un breve lapso un diferencial de
precios que permitió el arbitraje debido a diversos factores: el desarme de
posiciones récord compradas en contratos de futuros; un mercado con ciertas
restricciones cambiarias y a los movimientos de capitales y un continuo flujo
de capitales proveniente de inversiones extranjeras con la expectativa de un
tipo de cambio estable y por la percepción de mejores condiciones macro e
institucionales.
Pero a medida que el BCRA introdujo cambios en la instrumentación de la
política monetaria y se fue normalizando el mercado cambiario, las
oportunidades de arbitraje fueron disminuyendo, dándose una convergencia hacia
la paridad cubierta de tasas de interés.
No se puede sostener que existen oportunidades de arbitraje en la estrategia de
carry trade cubierto. Cuando se hace referencia a la bicicleta financiera, lo
que se habla es de posicionarse en pesos, sin cobertura cambiaria, especulando
a que el tipo de cambio se mantenga estable. Pero esta apuesta se refiere a una
operación que neutraliza el riesgo cambiario. Para obtener un mayor rendimiento
en dólares invirtiendo en Lebac solo podría concretarse si esa expectativa
inicial de tipo de cambio estable se materializa.
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