Por Javier Blanco - La inversión en acciones argentinas dejó en el primer semestre del año ganancias promedio que orillaron el 25% en dólares y el 30% en pesos. Así, el índice Merval cerró el período con cinco meses en alza y sólo uno (el -1,9% de junio) con un recorte marginal, lo que contrasta con una economía a la que le cuesta arrancar. Estos rendimientos dejaron atrás los de otras opciones de inversión y casi duplican los de las Lebac, por ejemplo. Para quienes apostaron por los papeles de las empresas de energía, las ganancias fueron mucho mayores: superaron el 100% en dólares. Son rendimientos originados en la fuerte revalorización bursátil de esas compañías, debido al cambio de tarifas en el sector (que pasó de un modelo de valores reprimidos -y costos reales cubiertos con crecientes subsidios públicos- a otro que privilegia los precios de mercado). Las extraordinarias ganancias muestran que la Bolsa transitó una etapa de normalización y sinceramiento en las cotizaciones, en la que las rezagadas (la mayoría de ellas, por cuestiones regulatorias) tendieron a igualar valorizaciones de mercado. Eso no quita que la plaza accionaria en general tuvo también un gran resultado en el semestre. ¿Cómo se explica? "Los activos argentinos en general tenían una valuación muy atractiva, y en el caso de las acciones, recién en los últimos meses vino creciendo el interés de los inversores extranjeros", explica Christian Reos, analista jefe de Allaria Ledesma & Cía. José Echagüe, de Consultatio Asset Management, coincide en líneas generales y acota que esto pasó "porque las acciones argentinas habían vuelto a quedar más baratas que el resto, luego del castigo que sufrieron tras la elección de Trump. Y cuando los mercados dejaron atrás el susto y pasaron a rebotar de manera generalizada, estuvieron entre las más beneficiadas". "Gran parte de la suba es atribuible a las expectativas sobre el regreso del mercado local al índice de mercados emergentes, tras el descenso de 2009, y sobre una mejora en la actividad que, aunque lenta, ya se verifica. Es parte de una tendencia iniciada en 2016, alentada porque muchas acciones se veían atrasadas en comparación con sus pares regionales. De hecho, si se compara junio de este año con junio de 2016, la suba alcanza al 47%", aporta Agustín Trella, de Balanz Capital. Para Juan Manuel Vázquez, analista de Puente, todo parte de las favorables expectativas que genera la Argentina. "Que el Merval Argentina todavía rinda un 30% medido en dólares en el año, más allá de la corrección de casi 15% tras el efecto MSCI, muestra un optimismo por parte de los inversores con respecto a los fundamentos de los papeles que forman un índice en dos tercios compuesto por compañías de utilities [servicios públicos], hidrocarburos y bancos. Son todos sectores que modificaron su entorno de negocios y enfrentan muy buenas oportunidades para generar valor." Gustavo Cañonero, del Grupo SBS, coincide, aunque agrega el rol que en este proceso tuvo "la apreciación real del peso argentino, producto del mix de políticas expansivas en lo fiscal y restrictivas en lo monetario". La descripción del fenómeno explica, a su vez, que puede haber entrado en zona de dudas. Después de todo, la valorización de muchos papeles locales "ya está en múltiplos comparables con sus pares de la región", reconoce Echagüe. "Algunas incluso lucen caras en relación con aquellas", acota Vázquez, quien recomienda a los inversores ser "selectivos". Entonces, la pregunta pasa a ser: ¿qué puede pasar de ahora en más? "La postergación en la reclasificación se sintió en los precios, pero no cambia demasiado la dinámica subyacente del mercado. Sin embargo, la incertidumbre electoral traerá un período de volatilidad en la medida en que no haya una clara tendencia", advierte Cañonero. Reos dice que en Allaria siguen "viendo valor en las acciones argentinas", pero admiten que la evolución del mercado local irá variando en relación con las expectativas "sobre el resultado de las elecciones". "Indudablemente, la incertidumbre política es el principal riesgo a monitorear en el segundo semestre", coincide Echagüe, aunque también cree que aún "hay margen de mejora en los papeles vinculados al ciclo económico". Teniendo en cuenta este contexto, LA NACION quiso traducir la recomendación sobre selectividad preguntando a los analistas a qué sectores seguirán apostando para lograr ganancias y a cuál le rehuirían. "Siempre prestando atención a valuaciones, recomendamos papeles atados a los sectores de generación eléctrica, por las modificaciones impuestas por la resolución 19/2017 para energía base y porque los precios adjudicados en las últimas licitaciones térmicas y renovables son realmente atractivos; y el sector de producción de gas, por iguales razones", dice Vázquez. "El de energía es el sector que más nos gusta. Hay un sendero de precios, demanda inelástica y algún margen mayor que en otros para mejora de múltiplos [valuación]", coincide Echagüe. "Acciones de empresas de servicios públicos o de energía", se suma Reos. "Todo el sector de utilities, por ser estratégico en el marco de un modelo que apunta al crecimiento apuntalado por la inversión", suscribe Cañonero. Los bancos, en tanto, generan alguna controversia. Cañonero los recomienda como primera opción de inversión "por su capacidad para reaccionar a una recuperación del ciclo económico y el potencial que ofrece el desarrollo de créditos de largo plazo, ya que se parte de cero, en especial, en hipotecarios". Reos, también. Pero Vázquez sólo ve el sector como posibilidad para quien apueste a ganancias "a mediano plazo". Y Echagüe no oculta que los ve como el sector "más caro entre los cotizantes locales". Pero en cuanto a los rubros con los cuales hay que tener especial cuidado, Reos no ve mucho potencial para generar valor en el corto plazo en "los papeles industriales" y Vázquez advierte que, si bien no se atreve a censurar la apuesta sobre algún sector en particular, cree bueno que el inversor parta de saber "que las valuaciones actuales parecieran tener incorporado un escenario electoral favorable al oficialismo". "Esto -insiste- deja lugar a posibles bajas en caso de que la contienda electoral traiga sorpresas."

Las claves de los analistas

Precios atrasados

Las acciones locales habían quedado más baratas que las de la región tras la elección de Donald Trump en EE.UU.

Recalificación del mercado

Contribuyó también la expectativa del regreso del mercado al índice de emergentes y de una mejora en la actividad

Un ojo en las elecciones