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| El boom crediticio complica política anti-inflacionaria |
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| Texto informativo:
05/09 - 08:41 Ambito Financiero |
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Por Jorge Herrera - El proceso de desinflación sigue su curso, pero no
al ritmo deseado por el Banco Central. Por tal motivo, el BCRA intensificó en
las últimas semanas su sesgo contractivo ajustando la curva de las tasas de
interés de las Lebac a favor de las de largo plazo. En línea, ayer se
conocieron las expectativas del mercado, (vía el REM) las que muestran que el
mercado espera ahora mayores tasas de inflación para los próximos dos años. El
accionar del BCRA en las últimas jornadas interviniendo en el mercado
secundario de Lebac, confirma la intuición de los operadores. En la letra más
corta llevó la tasa a niveles de 28% anual mientras que la más larga en torno
del 27,4%. Sin embargo, las expectativas inflacionarias del REM de agosto dan
un pronóstico de 22% anual para diciembre 2017 y del 17,2% para los próximos
doce meses (15,7% para diciembre 2018) y 12% para los próximos veinticuatro
meses. Algo no parece estar muy bien alineado. Ni que hablar respecto de las
metas del BCRA de 8/12% para 2018 y 3.5/6.5% para 2019.
Pero lo cierto es que por un lado el BCRA, que reconoce que la inflación núcleo
aún no se ha "encolumnado" en el sendero deseado y permanece en
niveles altos como para consolidar el proceso de desinflación hacia una tasa
anual de un dígito, a la vez convalida una verdadera explosión del crédito al
sector privado. Si bien no hay evidencia empírica que corrobore el impacto
inflacionario de un boom crediticio, no puede soslayarse que al ritmo casi
desconocido con que crecen los préstamos privados debe haber algún efecto no
sólo en el nivel de actividad sino también en algunos precios. Ocurre que el
comportamiento del crédito privado es un buen proxy del nivel de actividad, a
pesar de que en la economía argentina el porcentaje de crédito sobre PBI es muy
bajo respecto de la región y del mundo. Pero la inflación núcleo está
evidenciando que ante la ausencia de tarifazos sigue el aumento generalizado de
precios como señal inflacionaria. O sea, no hay ajuste en los precios regulados
y sin embargo la inflación no cede de 1,5%, según los privados.
El boom crediticio sigue a toda máquina. Los préstamos al sector privado, tanto
en pesos como en dólares, están creciendo al 47% interanual. En un contexto de
recuperación y no de expansión plena de la frontera de posibilidades de producción,
o sea crecimiento real del Producto, esta bonanza crediticia está golpeando en
las listas de precios de algunos sectores. Basta con mencionar que los
préstamos en pesos están creciendo al 37% interanual. Pero hay líneas como
prendarios que lo están haciendo al 67,3%, o el caso del boom de los personales
a un ritmo interanual del 56% o los hipotecarios por encima del 51%. A octubre
se llega con un buen nivel de actividad y mejoras en el consumo pero con algún
costo en términos de inflación. Y eso parece estar tratando de mitigar el BCRA
postergando el inicio del recorte de tasas para después de las elecciones.
Incluso para los más puristas el BCRA debería haber subido aún más las tasas.
Este doble juego de contracción y crédito explosivo deberá compensarse, en
algún momento.
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