Por Caetano Mohorade - Los datos de crecimiento de septiembre pusieron en duda el pago de los Cupones PBI en diciembre del año que viene. El INDEC difundió un incremento en la actividad económica en el mes del 3,8% interanual, por debajo del 4% que proyectaban los analistas de mercado, algo clave para alcanzar el 3% necesario a lo largo del 2017 para que se efectuara el pago de estos títulos. Según los cálculos de los operadores, en el caso de un potencial pago, la cifra podría ubicarse entre los u$s 2.800 millones y los u$s 4.000 millones, dependiendo del año que elija el Gobierno para realizar el empalme.

Federico Furiase, Director de Eco/Go (ex Estudio Bein), estimó que el alza mensual de septiembre, de apenas 0,1% desestacionalizado, "desinfla las expectativas de crecimiento para el 2017, lo que indica que no se gatillaría el pago de los cupones en 2018". El economista destacó que "la suba de la actividad en el tercer trimestre fue del 1,3% desestacionalizado y en los últimos tres meses del año se verificaría una desaceleración de la economía al 1,1% debido a que en los últimos meses se utilizaron los últimos cartuchos de la obra pública, se registraron los aumentos de los salarios y se vio el boom de los créditos". "En cambio, en el gasto de octubre ya se vio una desaceleración del gasto en obra pública, mientras que para diciembre se espera una inflación del 2% debido a las subas en las prepagas y en las tarifas de gas y de electricidad, lo que pegaría sobre los salarios".

Furiase proyectó que la economía en 2017 crecería un 2,8% y estimó que el año que viene también se verá un alza por debajo del 3%, "pese al arrastre positivo de este año". Lo que ocurre es que en 2018 "se debe corregir el déficit primario en un punto del PBI; se verán nuevos incrementos en las tarifas y altas tasas de interés para frenar la inflación", indicó. Pero destacó que otro tema importante es "la incertidumbre que despierta el año de empalme". "Si se toma como base algún año entre 2004 y 2008, el cupón no tiene atractivo porque hay una mayor base de comparación; pero si se elige alguno desde 2009 en adelante, la opción se torna más interesante", explicó.

Mauro Mazza, del equipo de Research de Bull Market Brokers destacó que "nos sorprendió el dato, más por cómo venían dando los cálculos privados". Vale recordar que la consultora Orlando Ferreres había calculado un incremento del 5,6% interanual para septiembre, con un acumulado del 3,1% para lo que va del año. "Si el dato del PBI llegase a cerrar con un alza del 3,8%/3,9% interanual, el último mes debería dar por encima del 4,5% para pagar", agregó. Y recordó que, "históricamente, el EMAE suele ubicarse entre una y dos décimas por debajo del PBI; y eso da margen". De todos modos, anticipó que "desde Bull Market seguimos creyendo que se cumple la condición de pago y que en febrero se revaluará la base de empalme".

Los Cupones PBI habían comenzado a subir el pasado 9 de noviembre, cuando el presidente Mauricio Macri anunció en Wall Street que este año la economía crecería un poco más del 3%. Hasta el miércoles, los títulos en pesos habían avanzado hasta un 3,9%, pero ayer perdieron gran parte de este avance, al registrar una merma del 3,72%. Desde el mercado estiman que posiblemente los cupones continúen cayendo, pero todavía se mantienen a la expectativa respecto a qué año utilizará el gobierno para el empalme, ante la necesidad de una nueva base de comparación.