La información surge de un trabajo realizado por Federico Grillo y publicado ayer en el blog del BCRA. En el caso de las tres operaciones donde la base monetaria no volvió a los niveles previos a la operación cambiaria (efectuadas el 30 de enero, el 17 de abril y el 18 de septiembre), el artículo afirmó que ese fenómeno estuvo vinculado principalmente a "un aumento de la liquidez por parte de los bancos en los días posteriores" y agregó: "En las quince restantes es posible apreciar la reducción de la base monetaria y el incremento de los pasivos no monetarios del Banco Central en los días siguientes. Si asumimos que no se registraron otros factores, podría decirse que el plazo promedio para la absorción de la emisión generada por la compra de divisas fue menor a los dos días".

A las compras de divisas realizadas entre enero y octubre (y analizadas en el trabajo publicado) se sumaron otros u$s 850 millones que la autoridad monetaria adquirió en noviembre, en dos operaciones efectuadas el 21 y el 24 del mes.

El blog del BCRA detalló los efectos monetarios de la adquisición de dólares por parte del organismo. "Consideremos las compras de divisas que el Banco Central realiza al Tesoro. Estas operaciones derivan en una expansión de la cantidad de dinero que si no es demandada por el Tesoro para pagar sus gastos queda depositada en el Banco Nación. Al mismo tiempo, si a la tasa de interés vigente esta entidad considera que tiene un nivel óptimo de liquidez, los fondos entrantes generan un exceso de liquidez que presiona a la baja sobre la tasa de interés del mercado. Para mantener la tasa de interés en el nivel acorde con la meta de inflación, el Banco Central esteriliza este exceso mediante operaciones de pases pasivos (o mediante intervenciones en el mercado secundario de Lebac), con lo cual debería observarse una caída de la base monetaria y un incremento en sus pasivos no monetarios", explicó.

El autor del artículo señaló que aunque los episodios de compra de divisas al Tesoro son fácilmente identificables en las estadísticas del BCRA algunas veces puede resultar difícil observar la corrección de la base monetaria y el aumento de los pasivos no monetarios (Lebac y pases pasivos) en los días posteriores a las operaciones cambiarias. En primer lugar, indicó que "la demanda de base monetaria podría estar cambiando en simultáneo (por ejemplo, un incremento de los depósitos en cuenta corriente de los bancos en el BCRA para cumplir con la regulación de encajes), por lo cual una parte de la expansión podría ser absorbida por el mercado sin cambios en la tasa de interés y sin necesidad de esterilización por parte de la autoridad monetaria".

Otra cuestión que de acuerdo al artículo podría obstaculizar la visualización de los movimientos de la base monetaria es el funcionamiento de la tasa del BCRA. "En sentido estricto, la tasa de interés no se fija en un nivel determinado sino que se establece un corredor de tasas de interés (que es de 150 puntos básicos), donde el techo es la tasa de pases activos (a la que el Banco Central presta pesos) y el piso es la tasa de pases pasivos (a la que el Banco Central toma pesos). Entonces podrían observarse fluctuaciones de la tasa de interés de mercado dentro de este corredor sin que se requieran operaciones de esterilización por parte de la autoridad monetaria", puntualizó Grillo.