Soledad Tortarolo, del equipo de Research de Allaria Ledesma agrega que la última semana la tasa americana a diez años generó un fuerte rally hasta 2,50% anual, con la aprobación de la reforma tributaria impulsada por Trump y pensando en el impacto sobre emergentes, hay que tener en cuenta que la suba de tasas no es pareja en toda la curva de bonos. Desde diciembre de 2015, los bonos a diez años subieron sólo 20 pb., mientras la tasa de corto plazo subió 125 pb., afectando poco a los bonos emergentes (que colocan bonos a plazos de entre cinco y treinta años).

“La FED proyecta para el próximo año una inflación de 1,9% anual, pero si la inflación se acelera deberán aumentar la velocidad de subas de tasas, lo que podría afectar el costo de financiamiento de los emergentes”, agrega la analista Allaria Ledesma.

Para Allaria Ledesma: “La FED proyecta para el próximo año una inflación de 1,9% anual, pero si la inflación se acelera deberán aumentar la velocidad de subas de tasas, lo que podría afectar el costo de financiamiento de los emergentes”.

Yendo a la parte operativa, Tortarolo destaca que “para inversores conservadores sugerimos mantenerse en el tramo corto y medio, con bonos soberanos (AY24-AA26) y para aumentar el rendimiento de la cartera, los bonos provinciales elegidos en base a nuestro Ranking Allaria de Solvencia Provincial (La Rioja 2025, Mendoza 2024 y Córdoba 2026), que son provincias con equilibrio fiscal, líquidos, pero ofrecen rendimientos de entre 150 puntos básicos y 300 pb. sobre el soberano”.

Dentro del mismo debate, Javier Scelato de Galicia Administradora de Fondos señala que la suba de tasas de la Fed al rango de 1,25% a 1,5%, ya estaba descontada por el mercado y que no terminó impactando en los precios de los activos. “La mirada que tiene la FED respecto de una economía saludable en Estados Unidos, confirmada por los últimos datos positivos de evolución del producto bruto, como de los niveles de empleo, les permitió anticipar 3 subas para el 2018, que mantendría el actual gradualismo”.

Desde Galicia Administradora de Fondos advierten que la suba de tasas de la Fed al rango de 1,25% a 1,5%, ya estaba descontada por el mercado y que no terminó impactando en los precios de los activos.

En el impacto a los activos de emergentes, Javier Scelato destaca que “en este contexto, se observó un mercado de emergentes con poca volatilidad. El tramo largo de la curva argentina estuvo ofrecido, debido a la apreciación del euro contra el dólar, de niveles de 1,15 a 1,18 y la suba en la tasa de 10 años de 2,32 a 2,48 de Estados Unidos”.

Finalmente, en el posicionamiento de activos locales, desde Galicia Administradora de Fondos privilegian el tramo medio de la curva soberana argentina, en relación a esta coyuntura.

Por su parte, Gustavo Neffa, Socio y Director de Research for Traders considera que la suba de tasas de Fed Funds de la Reserva Federal a lo largo de todo el año (tres subas) tarde o temprano tenían que repercutir en las tasas largas. “Como se fue demorando a lo largo de todo el año el spread de rendimientos de bonos entre 10 y 2 años llegó peligrosamente a tocar casi 50 puntos básicos. Un sinsentido salvo que los mercados estén pensando en que la curva se va a invertir por una posible recesión a corto plazo”.

Desde RFT, no ven problemas de actividad para EE.UU. en los próximos dos años sino todo lo contrario, se aceleraría el ritmo de crecimiento de 2,2 a 2,4%, apoyado además por la reciente reforma fiscal aprobada.

Mirando hacia adelante, Neffa destaca que “hoy los mercados esperan una suba de 50 puntos básicos en 2018 como escenario más probable, aunque serían 75% según lo alertado por la Fed que está justificando su posible accionar por el repunte de la inflación minorista. La reciente suba del petróleo apoya este argumento”.

Para Gustavo Neffa, de Research for Traders, “hoy los mercados esperan una suba de 50 puntos básicos en 2018 como escenario más probable, aunque serían 75% según lo alertado por la Fed”.

Finalmente, su visión para la 10Y para el 2018 es que la misma apuntaría a superar 3% en el segundo trimestre del año que viene.

En este último punto, los analistas de Schroders coinciden en que la tasa de los bonos del Tesoro a 10 años generó un fuerte rally cuando el proyecto de ley de reforma tributaria estadounidense se aprobó en ambas cámaras del Congreso, y con la Fed aparentemente decidida a continuar con su política de suba gradual pero constante durante 2018.

Mirando en la actualidad de la 10Y, desde Schroders destacan que “en 2,49%, la 10y permanece dentro del rango de largo plazo 2 - 2,6% y no esperamos que se expanda significativamente al alza de este rango en los próximos meses, mientras que Banco Central Europeo y Banco Central de Japón sostengan sus programas de QE y que la inflación de los EE.UU. continúe con una lenta dinámica alcista”. 

Desde la misma compañía hacen un llamado de atención para lo que puede venir en 2018 y agregan que “seguimos creyendo que el mercado está subestimando el camino de los aumentos de las tasas de la Fed en 2018 y especialmente en 2019, dado el impulso económico de Estados Unidos y el hecho de que el desempleo ya está por debajo de las estimación del mercado”.

A nivel local, Mariano Fiorito, Fund Manager de Schroders Argentina señala que “debido a la reciente volatilidad que observamos en la tasa de 10 años americana estamos sobre ponderando posiciones en el tramo medios de la curva en USD, siendo el Bonar 2024 predilecto por el retorno y liquidez que ofrece el activo. En el universo provincial recomendamos BUENOS 24 y 27 dado que estimamos una mejora de las perspectivas crediticias de la provincia”.

Haciendo un análisis de mediano plazo, desde Schroders sostienen que “no hemos modificado nuestro escenario base de que Argentina continua la tendencia de suba de calificación y compresión de spreads contra los pares de la región. Independientemente de eso estimamos que 2018 sera un año dominado mas por el carry que por la apreciación de capital”.

En este último punto, el Fund Manager de Schroders Argentina destaca que “a pesar de los recientes indicios de relajamiento de la política monetaria por parte del Banco Central, las tasas van a continuar en niveles altos hasta tanto tengamos los primeros datos referente al resultado de las paritarias. “Nuestras herramientas de monitoreo de inflación de alta frecuencia sugieren que, si bien observamos un sendero de desinflación, año contra año continua por encima del 20%”.

Desde el lado operativo, Fiorito resalta que “en el escenario macroeconómico y financiero actual, seguimos sobre-ponderando el tramo corto de la curva de Lebacs y estrategias de sintéticos de tasas de interés (compra de bonos en USD y vender futuros de Dólar) en nuestros portafolios”.