Por Julián Yosovitch - La decisión de tasa de referencia del Banco
Central (BCRA) esta semana, la recortó 75 puntos básicos a 28% le dio cierta
tranquilidad al dólar, permitió especular con que el escenario de tasas altas
podrían durar más de lo que se creía en un principio a partir del cambio de
metas y reavivó las estrategias de carry trade en moneda local.
El activo favorito entre los analistas para poder llevar adelante esa
estrategia es la Lebac, pero El Cronista tuvo acceso a las recomendaciones de
analistas y operadores de instituciones financieras locales en base a otros
activos que resulten como alternativa para implementar el carry trade y
permitan diversificar la cartera.
Alfredo Castro, Gerente de Mercados Financieros de Banco Patagonia
destaca que "como alternativa para el carry trade, naturalmente además de
las Lebac tendríamos como opción las Letes (riesgo soberano) como instrumentos
alternativo. Otra variante bastante utilizada es el TJ20 (Bopomo) el cual es
muy líquido dado que las emisiones de este bono son grandes. En menor medida el
AA22 que es un papel linkeado a Badlar. Con respecto a letras provinciales u
ONs se pueden llegar a encontrar variantes en términos de rendimientos
interesantes, como son las letras de la provincia de Río Negro que ofrecen un
rendimiento muy bueno".
Gonzalo Wolfenson, Sales Trader del Banco Mariva destaca que, sacando
las Lebac del menú de opciones para hacer carry trade, ven como una primera
alternativa para el inversor a los fondos comunes de inversión que apuestan al
peso. "Desde Mariva contamos con el Mariva MAF Ahorro que maneja pesos
dedicado a compañías de seguro (este fondo muestra un rendimiento anualizado
del 27%) y el MAF Pesos Plus que es el fondo con Lebac y otros instrumentos en
moneda local".
Adicionalmente desde Mariva ven atractivo en el Bocan 22 (AA22).
"Es un bono que opera con volumen, rinde Badlar más 70 puntos básicos y es
un buen instrumento dentro de la curva soberana que ajusta por Badlar. Otra
alternativa se encuentra en los bonos provinciales, principalmente de CABA y de
Provincia de Buenos Aires que también ajustan por Badlar. Si bien tienen poco
volumen, resultan interesantes como alternativa para implementar estrategias de
carry trade. El bono de Provincia de Buenos Aires PBD19 rinde 3,5% sobre Badlar
y, con una tasa Badlar en torno al 23%, el bono estaría rindiendo en torno al
26,5%, lo que muestra cierta sintonía con la Lebac. Algo similar vemos en los
títulos de deuda de la provincia de buenos aires a tasa variable a 2022 (PBY22)
Y los bonos de la ciudad de buenos aires a 2022 y 2024 (BDC22 Y BDC24
respectivamente) que ambas pagan Badlar más 3%", agrega Wolfenson.
En cuanto a la curva CER, desde Mariva recomiendan la parte corta de la
curva, principalmente en el Boncer 21. Luego del último dato de inflación y un
poco más largo dentro de la curva, pero también con volumen, el Discount Pesos
(DICP) también muestra potencial. "Finalmente, un bono que muestra
potencial y demanda local y del exterior es el bono que ajusta por política
monetaria (BOPOMO -TJ20) y que también muestra una buena liquidez y resulta
atractivo para la estrategia de carry trade en moneda local", cierra
Wolfenson.
Martín Sánchez Bazán, Director de Wealth Management de Balanz Capital
agrega que "el ajuste mínimo de tasas de la última licitación mantiene
nuestra estrategia de inversión, que obviamente depende siempre del perfil
inversor del cliente, su horizonte temporal, necesidad de liquidez, aceptación
al riesgo y necesidad de rendimientos".
Para las inversiones en pesos, Sánchez Bazán destaca que desde Balanz
Capital recomiendan mantener una porción de la cartera en instrumentos en pesos
para capitalizar los altos rendimientos que ofrece el mercado de renta fija.
"Si bien las Lebac mantienen un rendimiento atractivo y ofrecen buena
liquidez, principalmente en plazos menores a 90 días, desde Balanz planteamos
sumar alternativas de inversión en pesos, tales como los fideicomisos
Financieros y Obligaciones Negociables con un cupón mínimo asegurado y Badlar
más 300 puntos básicos, o también optar por Fondos Comunes de Inversión Fondo
Balanz Ahorro como herramienta para diversificar el portfolio. Este fondo es
para quienes eligen una inversión similar al Plazo Fijo. Por su composición, el
Fondo Balanz Ahorro rinde el equivalente a una tasa mayorista con la ventaja de
entrar y salir sin esperar un vencimiento, rindiendo el equivalente a una tasa
BADLAR (tasa mayorista para depósitos en plazo fijo a 30 días) más 3%".
Otra alterativa que destaca el Director de Wealth Management de Balanz
Capital son los bonos que ajustan por inflación. "Teniendo en cuenta el
cambio de metas de inflación para los próximos años, los Bonos con CER pueden
ser un instrumento atractivo. El Bono Discount en Pesos (DICP) ofrece a los
niveles actuales un rendimiento de 4,75% más CER. En cuanto a los bonos
ajustados por la tasa Badlar, desde Balanz sugerimos el bono de la Provincia de
Buenos Aires con vencimiento en 2022 (PBY22) y cupón de Badlar más 3,83%; y el
bono de Mendoza con vencimiento en 2021 (PMJ21) con cupón de Badlar más 4,375%.
Estos bonos cuentan además con un interesante cupón mínimo los primeros dos
períodos de 24,5% y del 15% para el resto del flujo" cierra Sánchez Bazán.
Martin Deluca, gerente de ventas de los fondos Capital Markets Argentina
señala que como instrumento de carry las Lebac cortas siguen siendo el mejor
instrumento. "Son el vehículo más efectivo, seguido por el Discount en
pesos como instrumento para apostar por una desinflación más lenta. En términos
de Fondos, nosotros contamos con el CMA Protección invierte mayoritariamente en
Lebac y que tiene un excelente rendimiento histórico. Para inversores con un
horizonte de inversión más largo, la alternativa que ofrecemos vía fondos es el
CMA Performance, que invierte el Lebac, y bonos corporativos que ajustan por
Badlar más margen, CER y UVA".
Finalmente, Sebastian Cisa, Jefe de Mesa de Operaciones de Grupo SBS
agrega que la decisión de mover las metas de inflación y a partir de esto
recalibrar las herramientas de política monetaria tuvo un impacto directo sobre
la volatilidad del tipo de cambio y las distintas curvas de pesos. "La
presión inflacionaria que prevemos para el primer trimestre del año debería ponerle
un piso a las tasas. De este modo creemos que el primer trimestre de 2018 será
propicio para una estrategia más dinámica en arbitraje de curvas, favoreciendo
productos de alto carry con cobertura activa de futuros de dólar si la ocasión
lo amerita. Así vuelven a posarse las miradas sobre las Lebac y los fondos de
inversión con Lebac (por ej. el SBS Peso Pl.us, con rendimiento del 26,70%
anualizado en el último mes)".
En particular con las Lebac, Cisa agrega que la pendiente de la curva
está hoy negativa, con tasas que van del 28% para el tramo más corto al 25,50%
para los tramos más largos. "Para los inversores institucionales habría
que agregar al menú de productos en pesos a los fideicomisos financieros y ONs
en moneda local, con los que se pueden obtener algunos puntos más de
rendimiento y con durations menores al año para los fideicomisos y plazos algo
más largos para las ONs. No son instrumentos que se ofrezcan masivamente a
personas físicas debido básicamente a temas impositivos (pagan bienes personales)
y a su falta de liquidez en el mercado secundario. Dicho todo esto, la
perspectiva para activos en pesos sigue siendo favorable, aunque más
volátil", cierra el Jefe de la Mesa de Operaciones del Grupo SBS.
|