Por Julián Yosovitch - En un contexto en el cual las tasas a nivel global se muestran con un nivel de volatilidad mayor a lo visto en los últimos meses, los bonos locales tienden a sufrir, acompañando la debilidad del mercado de renta fija global. Naturalmente, cuando las tasas internacionales tienden a subir, los bonos más largos son los que mas sufren, sobre todo cuando la velocidad en la suba de tasas se exacerba. Por ello es que en estos contextos, los analistas se inclinan a recomendar el posicionamiento en bonos mas cortos, siendo el Bonar 2024 entre los favoritos gracias a que ha sabido sortear mejor el contexto de volatilidad de tasas y porque también es uno de los bonos con mayor liquidez en el mercado de bonos local.

Desde Criteria destacan se muestran con cierta cautela producto del escenario de suba de tasas en EE.UU. y recomienda acortar duration de los portafolios. “Observamos con cautela el avance de la tasa de interés del Tesoro a 10 años en el último período, que subió casi 90 puntos básicos desde septiembre y se encuentra muy cerca de la frontera del 3,00% anual (hoy en 2,89%). En ese sentido, creemos que el contexto exhibe riesgos: por un lado, la Reserva Federal castiga el precio de los bonos al reducir su hoja de balance, lo que aumenta su rendimiento; por el frente fiscal, los estímulos impositivos para las empresas podrían acelerar la expectativa inflacionaria y, en consecuencia, el proceso de recomposición de las tasas de interés”. 

El contexto de mayor volatilidad en los mercados globales afecta a los emergentes en general y Argentina en particular y desde la compañía destacan que “estos movimientos en las tasas internacionales afectan a la Argentina en particular, dada la dependencia que tiene nuestro país del ahorro externo para financiar el desequilibrio fiscal y el déficit de cuenta corriente. La sensibilidad de nuestra deuda soberana nos expone a una alta volatilidad en un contexto muy distinto al que se registró en los últimos meses y años”. 

Desde el lado operativo, los analistas de Criteria recomiendan acortar la duración en las carteras en dólares para transitar con prudencia el periodo de incertidumbre, ya que los títulos más largos resultan los más sensibles a las variaciones en la tasa de interés. “Nuestra preferencia pasa por el Bonar 2024, que tiene una duración de 3,1 años y un rendimiento de 5,00% anual en dólares. Creemos que su liquidez es una ventaja particular para eventualmente reingresar en la parte larga de la curva si se dan condiciones de valor nuevamente”. 

Finalmente, el equipo de Research de Criteria resalta que “si bien el rendimiento es mayor, permanecer en el tramo del DICA expone al inversor al riesgo de un escenario potencial donde la tasa del bono de 10 años de EE.UU. suba intempestivamente por encima de estos niveles empujada por el temor a un incremento mayor de la inflación. Por las diferencias de duración (7,2 vs. 3,1 años) un evento de esta naturaleza, suponiendo un desplazamiento paralelo de la curva, lastimaría al DICA con una pérdida de capital el doble de profunda que en el caso del AY24”. 

Los bonos argentinos en dólares han sufrido a lo largo del año por el aumento de las tasas en EE.UU., con la tasa del bono del tesoro americano a 10 años mostrando una suba de 46 puntos básicos, provocando un desempeño inferior en  el resto de los mercados emergentes y provocando que sus spreads se amplíen. “Ha sido un 2018 extremadamente doloroso hasta el momento para los bonos en dólares de Argentina, pero creemos que el bajo rendimiento relativo de los pares de Latam parece un poco exagerado”, indicaron.  

Mirando hacia adelante los analistas de Banco Mariva destacan que “vemos un par de razones para estar positivo en los rendimientos potenciales de la deuda en dólares de Argentina: en una primera instancia, la expectativa de los inversores sobre la mejora macroeconómica aun persiste. Además, creemos que los activos locales se encuentran baratos en relación con sus pares de Latam. Por otro lado, según los pronósticos de Bloomberg, la tasa de 10 años del Tesoro de los Estados Unidos apuntan a que la misma debería ubicarse en torno al 3.03%, por lo que la mayor parte del movimiento debería ya estar en los precios. Finalmente, luego de los u$s 9.000 millones vendidos por el Gobierno Nacional a principios de año, la oferta de nuevos  los bonos que se extenderán durante el resto de 2018 son significativamente más bajos (estimamos mate alrededor de u$s 3.000 millones), generando menores presiones para la nueva y actual deuda soberana local”.  

Desde el lado operativo, el equipo de Research sigue sugiriendo que los bonos DICY ya que lucen  un poco baratos para el parte media de la curva.  Sin embargo, en el segment provincial buscan posicionarse en la parte corta de la curva, recomendado los bonos de Buenos Aires en dólares a 2023, 2024 y 2027. También ven atractivo los bonos de Entre Ríos a 2025 y de Córdoba a 2024 y 2027. Mirando los bonos a nivel corporativo, desde la compañía también buscan la parte corta de la curva como el bono de YPF a 2024 y 2025 así como el de Banco Macro a 2026 e Irsa a 2019.