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| ¿Es alta o baja la deuda pública argentina? |
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06/04 - 08:22 Ambito Financiero |
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Por Walter Graziano - La reciente polémica interpelación parlamentaria
al ministro de Finanzas, Luis Caputo, sirve para puntualizar algunos aspectos
de la deuda pública argentina que hasta el momento no han sido adecuadamente
comprendidos. El ministro dijo, y los diputados aceptaron, que el ratio entre
deuda pública y PBI es del orden del 30%. Esto es sorprendente, dado que de las
muchas estimaciones de deuda pública y PBI, esta ha sido, por varios cuerpos,
la cifra más baja que se ha echado a correr en los mercados en los últimos
años. Es muy difícil creer que un país que tiene muy altos déficits fiscales
tenga una deuda relativa tan baja. El factor de que el ministro no haya brindado
detalles, sino que sólo se haya expresado vagamente abre la puerta a todo tipo
de sospechas. Lo cierto es que esta cifra de 30% está entre las más bajas del
mundo y ello es tomado como un indicador de que las cifras de deuda "están
bien" en Argentina. Sin embargo, hay varios aspectos que no han sido
tenidos en cuenta y que vale la pena incluir en cualquier análisis que se haga
sobre el tema:
a) En el caso argentino, el "record" pasado marca a las claras que
las crisis nunca han sobrevenido con ratios entre deuda pública y PBI
excesivamente altos. Nunca la relación entre deuda pública argentina y PBI
llegó a niveles del 80%, y aun así, las cosas volaron por los aires más de una
vez, y siempre como consecuencia de la imposibilidad material de renovar endeudamiento.
Por lo tanto, la cifra de 30% entre deuda y PBI poco dice. Esto no es Italia,
ni Bélgica, ni Japón ni EE.UU., que poseen niveles de deuda pública sobre PBI
cercanos o superiores al 100%. Aun así, es más peligrosa la situación en
Argentina con ratios bajos que en esos países con ratios relativamente altos.
Lo que ocurre es que un potencial acreedor no incorpora en su análisis el ratio
deuda/PBI como un factor fundamental, sino otra serie de variables políticas y
económicas que escapan a ese frío cociente.
b) La cifra aproximada dada a conocer del 30% por el ministro Caputo no
incorpora la deuda tomada por el BCRA que supera por sí sola el 12 % del PBI,
ni las deudas tomadas por las provincias u organismos públicos. Tampoco toma en
cuenta el frecuente uso de créditos otorgados por el Banco Nación y otros
bancos públicos para cerrar cuentas en forma cosmética en el Estado. Por lo
tanto, hay que tener en cuenta que -aún sin la deuda provincial- la relación
entre deuda pública y PBI supera el 45%, nivel bastante más alto que la cifra
sospechosa aportada por el ministro.
c) Más que el nivel de deuda, lo que hay que focalizar es el ritmo al cual esta
crece. No es fácil encontrar en la historia argentina niveles de deuda pública
que hayan crecido tan vertiginosamente como ahora. Eso se debe, tal como el
propio ministro admitió, a los exorbitantes niveles de déficit fiscal
consolidado, que entre el Tesoro y el BCRA llega a superar cómodamente el 9%
del PBI.
d) La relación entre deuda pública y PBI suele ser un indicador tomado en todo
el mundo como relevante. Sin embargo, en el caso particular de Argentina hay
que tomar con pinzas ese cociente. Resulta que el PBI se mide en pesos mientras
que la deuda está mayoritariamente contraída en dólares. Eso implica que en
toda época de atraso cambiario se genere el espejismo de que la deuda es baja.
Si asumiéramos que hay un atraso cambiario de alrededor del 30%, rápidamente la
cifra de 30% de deuda/PBI aportada por el ministro Caputo se transformaría en
un cómodo 40%, por lo que si se le suma la deuda pública del BCRA, el cociente
supera el 50% con creces. En otras palabras, al estar la deuda mayoritariamente
contraída en dólares y al estar el PBI contabilizado en pesos, estamos en
realidad comparando peras con manzanas.
e) Finalmente, mucho más importante que analizar la relación deuda/PBI es
analizar el perfil de vencimientos de la deuda. Es igualmente de complicada de
manejar una deuda del 90 % del PBI venciendo en plazos promedio de tres años
que una deuda del 30% del PBI venciendo todos los años. El perfil de
vencimientos de la deuda pública argentina es especialmente espinoso y
complicado. Toda la deuda del BCRA vence en plazos sustancialmente inferiores
al año y buena parte de la deuda pública está concentrada en niveles que van de
varios meses a tres años, y no más. Ello implica que ante cualquier suba
inesperada de las tasas internacionales o suceso que paralice los mercados
financieros externos, puede producir muchos más dolores de cabeza que en un
país que tiene su deuda consolidada a largos plazos. La deuda pública argentina
es eminentemente flotante, y como tal su perfil de vencimientos es caótico, no
está planificado detrás de un escritorio como suele estarlo en cualquier país
desarrollado donde se estudia en detalle a qué plazos hay que emitir el próximo
bono y se sabe que alrededor de una tasa de interés dada por el mercado podrá
ser colocada el 100% de la emisión.
Es un tema realmente complicado este de la relación deuda pública/PBI. En el
pasado su difusión -siempre baja- sólo ha servido para calmar angustias cuando
debería haber sucedido lo contrario. No sería la primera vez que se lanzan
cifras al aire que causan alivio para caer sólo meses más tarde en medidas
desesperadas para lograr financiamiento forzoso o semiforzoso a través de
canjes de deuda gigantescos a rendimientos exorbitantes o métodos aún peores de
obtener préstamos de determinados sectores de la sociedad en particular. Sería
mucho más útil que nos olvidemos durante un tiempo prolongado de la relación
entre deuda pública y PBI y nos concentremos en el verdadero "huevo de la
serpiente", que no es otro que el déficit consolidado del Estado, tomando
como tal el déficit operativo del Tesoro, los intereses de la deuda del Tesoro
y los intereses de la deuda del BCRA. Este déficit está, al menos por el
momento, mayoritariamente contabilizado en pesos, por lo que podemos compararlo
mucho mejor con el PBI. Y arroja una cifra que se aproxima, nada más y nada
menos, que al 10%.
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