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| “Argentina va en la dirección correcta, pero es vulnerable” |
| ABC Mercado de Cambios S.C. comunica sobre la fuente de la siguiente nota: |
| Texto informativo:
18/04 - 08:26 Ambito Financiero |
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Por Jorge Herrera - Si bien no puede dar precisiones sobre la cartera
que gestiona reconoce que sus fondos mantienen una importante exposición en
activos latinoamericanos y particularmente en argentinos. Afirma que seguirá
participando de las colocaciones de deuda soberana de Argentina y considera
atractivo el tramo de la curva de 5 a 10 años. Mauro Roca, director de la
gestora TWC con sede en Los Angeles, EE.UU., señaló a este diario que "el
proceso de reformas que se está implementando en la Argentina es muy
significativo y va en la dirección correcta" por lo que "cree que si
bien pueden haber habido ciertos desatinos en la implementación de algunas
medidas como resultado del reducido margen de acción derivado de la inevitable
restricción política, las reformas implementadas, y las que se puedan
implementar en el futuro cercano, ayudarán finalmente a materializar el
potencial del país. "Por esta razón, en la medida que se mantenga el rumbo
de la política, seguiremos constructivos con respecto a la dinámica
macroeconómica. En definitiva, consideramos que los activos argentinos son
particularmente atractivos a los precios actuales", afirmó sin tapujos.
Este fue el diálogo que mantuvo con este diario en su última gira por la
región.
Periodista: ¿Cómo se ve el desarrollo del cambio argentino desde Wall Street?
Mauro Roca: Se reconoce el proceso de transformación con reformas que han sido
importantes. Por supuesto falta mucho y claramente los inversores si bien
entienden las restricciones políticas, están más consustanciados con el
contexto externo que está cambiando y por ahí la pregunta es sí se podría ir
más rápido en algunos frentes o no, pero creo que la preocupación pasa más por
el contexto externo que por el doméstico. Ahora bien, lo que pasa es que
todavía como la herencia del kirchnerismo es tan grande, la Argentina está en
un momento en que el alto déficit fiscal que ahora se ha trasladado a un
importante déficit de cuenta corriente hace que sea más vulnerable que otros
países a los cambios en el contexto externo. Más que reaccionar no se puede
hacer más, pero los inversores ven que el camino es el correcto, por ahí con
errores, con idas y venidas, pero se va en una dirección en la que todo el
mundo concuerda que es la que tiene que ser.
P: ¿Cuáles son las principales dudas?
M. R: Las dudas pasan por la velocidad y si las reformas que se van
implementando son irreversibles. Al fin de cuentas pasa por la sostenibilidad
política, que en el corto plazo se ve nuevamente bien por lo que pueda pasar en
2019 y en adelante. Lo que se percibe es que el péndulo del populismo se está
moviendo en toda la región hacia el centro. Argentina justamente está mostrando
el camino de cómo salir del populismo, pero no es fácil por las restricciones
políticas y por la magnitud de los desbalances macroeconómicos que se han
dejado. Entonces en ese pasaje, si bien hay claramente una decisión política de
ir muy gradualmente, por ahí se ve una descoordinación, y hay cierta
impaciencia con respecto a los resultados que se van obteniendo. Por ejemplo,
el PBI no crecerá tal vez 3% este año pero será positivo y es consistente con
las medidas que se han tomado. Esa ansiedad por tener mejores resultados por
ahí lleva a que se cometan errores como fue el cambio de metas de inflación.
P: ¿Cómo fue la lectura afuera del cambio de metas?
M. R: Claramente no gustó, ni afuera ni adentro. Sobre todo por lo que
significó cómo se hizo. Se dio por entendido que el cambio de metas era o tenía
el objetivo de reducir la tasa de interés cuando la dinámica inflacionaria
todavía está muy complicada como los estamos viendo. Pero más que nada afuera
se entendió la dinámica de lo que se venía, o sea, que revisan las metas,
recortaron tasa para tratar de depreciar el tipo de cambio y eso trae un
"pass through" y lo que al fin de cuentas interesa es el tipo de
cambio real. Una vez que ajustaron el precio, al final terminan con un tipo de
cambio real similar al que tenían, quizás un poquito mejor pero depreciaron el
nominal y se movieron los precios y al final no compensa el ruido que
generaron. Porque la pregunta que se hicieron los inversores es si Argentina se
está desviando un poco del objetivo principal de controlar la inflación a
aceptar una inflación más alta a costa de tratar de empujar la actividad, de lo
que no hay garantía que ocurra. Debido a que el cambio de reglas y la forma en
que se hizo crea tal incertidumbre sobre el proceso de estabilización que lleva
a que el crecimiento no se beneficie porque es muy difícil que se beneficie la
inversión, que es lo que el país necesita. Por eso se leyó que fue una medida
no muy feliz.
P: Todo ello desembocó en el aumento del riesgo-país.
M. R: Claro, justamente por las vulnerabilidades de Argentina dadas por el
déficit fiscal que es grande y eso implica que el país deberá seguir emitiendo
deuda, y un déficit de cuenta corriente que también ha crecido debido al
déficit fiscal que también tiene que financiarse. Todo eso se da en un contexto
internacional que está cambiando, con más volatilidad y donde Argentina emitió
ya una cantidad considerable de deuda este año. Puede decirse que fue la
estrategia correcta pero llevó a cierta saturación.
P: ¿Dónde ven valor y apetito en la curva de deuda soberana?
M. R: Hoy la curva desde el lado del inversor tiene más valor en el tramo de 5
a 10 años versus la más larga por los riesgos externos. La Fed sube la tasa y
así los emergentes sufren más cuando sube la tasa a 10 años en EE.UU. que les
pega más en la parte más larga que es la más volátil. Como la Argentina es
"high beta" (es más volátil, más sensible a los cambios), entonces en
un análisis de riesgo-beneficio la parte 5 a 10 años es la más atractiva porque
el mayor retorno del tramo más largo no compensa el riesgo que viene del
contexto externo. Por ello en el mercado de bonos local preferimos activos con
corta duración y protección inflacionaria. En la curva externa preferimos el
riesgo/retorno de la parte media curva y preferimos mantener relativamente
menos exposición en la parte larga debido a la potencial volatilidad externa
(no tanto por factores domésticos, que si justificarían una extensión de la
duración a los spreads actuales).
P: La Fed ya comenzó a subir la tasa... ¿ahora que inquieta?
M. R: Lo que se discute es la magnitud de la suba de tasas. El mercado se está
moviendo hacia cuatro subas de 25 puntos este año y el juego se está jugando el
año que viene donde el mercado está dudando entre dos y tres (probablemente
tres) pero más que nada lo que falta descontar es a que tasa nominal llegará la
Fed en dos o tres años. Hay espacio aún para que el mercado incorpore a los
precios esto y se empine la curva de tasas en EE.UU.. Ese es el riesgo, porque
lleva a un ajuste de las tasas reales lo que pegará en los emergentes.
P: ¿Cómo ven los flujos hacia emergentes?
M. R: Creo que este año todavía hay liquidez. Hoy en día se supone que estos
movimientos van a ser graduales, y no podemos hablar de "sudden
stop", aunque todo es cuestión de precios. Si suben los spreads se
encarecerá el financiamiento pero esto no implica que no va a haber
financiamiento. Los emergentes ya han corregido desbalances aunque aún queda
mucho por hacer pero la situación en general es relativamente sólida. Se logró
mucho pero deben seguir los ajustes.
P: ¿Pasar de fronterizo a emergente impactará más en las acciones que en los
bonos?
M. R: Si, porque hay fondos especificos de acciones que deberán invertir más en
Argentina. La cuestión es cuánto de eso ya está en los precios, creo que una
parte ya está.
P: ¿Cómo ve el año político?
M. R: Este es un año muy interesante por los procesos políticos que tenemos en
la región. La elección clave va a ser Brasil, donde recién empieza el proceso,
pero va a ser clave porque Brasil está en el medio de este proceso de reformas
y la elección de un candidato que continúe con las reformas va a ser muy
importante para la región porque va a ser muy importante para Brasil. En el
caso de México hay más riesgo de un candidato que empiece a desviarse del
status quo reformista pero las instituciones son fuertes y el que lidera tiene
ahora un discurso más moderado. Las cocas no cambian de la noche a la mañana.
El otro proceso es Venezuela que va a marcar lo que va a terminar siendo la
tapa del cajón del populismo. Si hay elecciones ganará Maduro, pero más allá de
eso es un país en hiperinflación y los argentinos entienden bien que esa
dinámica se devora aceleradamente a cualquier gobierno.
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