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| El problema es que no hay dólares para todos y todas |
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| Texto informativo:
08/05 - 09:00 Ambito Financiero |
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Por Jorge Herrera - La economía entró en una fase de tensión con
epicentro en el mercado cambiario y financiero. Más allá del ingrediente
político y externo, aún dista de ser una crisis como la del Tequila y mucho
menos un colapso como el 2001. Pero como muestra la historia contemporánea
estos episodios terminan escalando por errores de cálculo. El drenaje de
reservas del BCRA encendió una luz amarilla por su intensidad y volumen
(u$s2.040 M en marzo, u$s4.731 M en abril y u$s451 M en lo que va de mayo) y
detonó la abrupta suba de la tasa de interés al 40% anual.
Claro que nadie puede argumentar sorpresa por el desmejoramiento de las
condiciones financieras internacionales. Desde hace meses el mundillo financiero
mundial viene advirtiendo sobre la vulnerabilidad de Argentina y Turquía a la
suba de la tasa en EE.UU. De modo que pocos pueden haberse sorprendido y menos
el equipo económico que en su último "timbreo" por Wall Street se
anotició que no había plata fresca para el país en lo que resta del año. Pero
el problema radica en que a nivel local se trata esta corrida cambiaria como
algo coyuntural cuando se trata de un problema estructural. Y no es otro que la
falta de divisas. En otras palabras, la demanda de dólares supera a la oferta y
ello conlleva que alguien cubra la diferencia. Es decir, no hay dólares para
todos los destinos de la demanda, y por ende se sabía que las reservas eran la
variable de ajuste.
Para tener dimensión de los números vale señalar que desde el advenimiento de
Cambiemos en 2016 y 2017 hubo un exceso de oferta de dólares. En el acumulado
el superávit de la cuenta capital fue de casi u$s96.000 millones (el 67%
proveniente de la colocación de deuda pública). Esto financió el déficit de la
cuenta corriente de u$s45.500 millones, el atesoramiento por casi u$s22.800
millones y el aumento de las reservas en casi u$s28.900 millones. Pero este
año, al cabo del primer trimestre ya hubo una señal de cambio: en marzo la
oferta de dólares se redujo 15% pero la demanda creció 23% frente a un año
atrás.
¿Cuál es el quid de la cuestión? La demanda por los escasos dólares disponibles
se nutre de más de u$s20.000 millones para atesoramiento (desde que asumió
Macri la gente sigue comprando dólares, o sea, no se trata de un tema
coyuntural, la confianza en el peso nunca se consolidó y era alocado pensar que
así sería en tan poco tiempo) y otros u$s 10.000 millones para turismo al
exterior. El canal comercial apenas podría alcanzar un saldo neutro o levemente
positivo. Entonces, los u$s30.000 millones deben provenir de préstamos,
inversión de portafolio, colocaciones de bancos y provincias. O sea, dólares
financieros, ya que la inversión externa directa apenas emerge. Por eso el
interrogante es si este año seguirán entrando estos dólares financieros. No
pareciera que lloverán estos capitales el resto del año, según dicen en Wall
Street.
Ahora bien, si las reservas son para afrontar los vencimientos de las Lebac,
como señala el BCRA (lo que definiría un tipo de cambio hipotético de $21,84),
que queda para el resto. Es decir, aún resta contemplar que hay otro tanto
equivalente (al stock de Lebac) en dinero en circulación. Y ni pensar que
también se les ocurra a los ahorristas cancelar sus plazos fijos y dolarizarse.
Y menos para afrontar la deuda externa. No hay reservas que aguanten semejante
corrida (como en la convertibilidad). Por lo tanto, estaba claro que este año
el BCRA iba a perder reservas, claro que a otro nivel de tipo de cambio, pero
se descontaba que el Gobierno iba a inyectar alguna dosis mayor de credibilidad
para evitar ruidos cambiarios y financieros. Pero no lo hizo. La tensión
cambiaria persistirá. El tenor lo determinarán los factores domésticos porque
el escenario externo será menos amigable.
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