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| Reservas: el mercado más preocupado por los depósitos que por Lebac |
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14/05 - 08:57 Ambito Financiero |
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Por Jorge G. Herrera - Los veteranos mariscales que sobrevivieron a las
batallas cambiarias de los 70 y 80 aún esperan que el Gobierno anuncie algo
más, antes del vencimiento de mañana de las Lebac. Como por ejemplo, alguna o
varias líneas contingentes con bancos centrales de la región o de mayor
envergadura. Sin embargo, hay pocas expectativas. Lo cierto es que el BCRA
enfrenta la próxima jornada un vencimiento del stock de sus letras superior al
50% (se perfilaba por encima de los $680.000 millones). Pero el accionar del
BCRA en el mercado secundario de Lebac a lo largo de las últimas semanas ha
reducido al viernes pasado, el monto que vence mañana a $645.000 millones.
Si bien el monto reducido no es tan significativo frente al total que vence (es
poco más del 5%), aunque todavía hoy el BCRA puede seguir interviniendo y
recomprando, el dato más relevante para los ahorristas son las tasas de interés
que se fueron pactando. Porque como viene haciendo el Central desde hace meses,
es en el mercado secundario de Lebac dónde manifiesta sus preferencias
reveladas. Esto es así ya que en las licitaciones se convalidaron las tasas que
había fijado en el secundario previamente. Al respecto, el viernes el BCRA
operó por primera vez en la letra más corta, es decir, precisamente la que
vence mañana. En ese plazo recompró $32.000 millones con tasas trepando al 70%.
Luego operó $6.000 millones en la letra que vence en junio con tasas del orden
del 43% anual. De modo que por lo visto hasta el viernes, los rendimientos de
la próxima licitación de Lebac no distarían del 40% e incluso un poco más.
Con respecto al vencimiento de mañana si bien desde el BCRA intentan bajar los
decibeles para descomprimir la idea de un "supermartes", en el
mercado no se vislumbran mayores sorpresas debido a la estructura de la
tenencia. Ya que entre los bancos y distintos organismos públicos y entes
descentralizados (Anses, Sedesa, cajas previsionales, etc.), se concentra cerca
del 60% del monto que vence. Tanto el Gobierno como los operadores descuentan
que bancos y sector público aportarán un alto nivel de roll over (hubo
encuentros formales e informales entre funcionarios y gente de la banca en la
previa). El restante 40% está en manos privadas. Aquí está parte de la clave.
Los inversores no residentes tienen en sus manos el equivalente al 5% de lo que
vence, o sea, unos $33.000 millones (equivalente a unos u$s1.400 millones). Se
descuenta que estos inversores irán a cerrar la apuesta del "carry
trade" e irán por las divisas equivalentes. Quedan entonces las tenencias
en manos de los Fondos Comunes de Inversión (FCI) y de los ahorristas
residentes. Aquí está el mercado objetivo al que el BCRA deberá seducir con las
altas tasas.
Pero el partido se jugará en el mercado de cambios porque ahí está el talón de
Aquiles. No hay dólares para todos. Claro que tampoco los hubo en la
convertibilidad, porque el uno a uno era solo para cubrir la base monetaria, o
sea, que si además de los tenedores de pesos también iban al BCRA a buscar el
equivalente en divisas de sus depósitos y otros activos nominados en moneda
local, no había convertibilidad que hubiera resistido. Por ello si se descuenta
que los extranjeros cancelarán e irán por sus dólares y otro tanto puede ser
que los FCI y la gente también lo haga, resulta imprescindible que el Gobierno
envíe un mensaje claro y concreto de defensa de las reservas o de alguna línea
o red de contingencia en las próximas jornadas. Porque todas las estrategias
marketineras fallecen en las trincheras cambiarias con semejante nivel de
incertidumbre y desconfianza. Claro que para que se entienda bien, no es que la
actual corrida cambiaria expuso recién ahora un deterioro de la credibilidad en
el Gobierno, ya que si se mide por el nivel de atesoramiento desde que asumió
Cambiemos, el público ha venido ahorrando en dólares desde que se levantó el
cepo. O sea, la confianza en el peso nunca estuvo consolidada por más tasas de
interés reales que prometían las Lebac. Cada mes la gente fue a comprar
u$s1.500 millones mensuales. De modo que nada de esto es nuevo. El problema es
que dejaron de entrar los dólares para satisfacer todas las demandas, de
atesoramiento, de turismo y demás.
En tal sentido, no puede soslayarse que la demanda potencial de dólares para
hoy no sería inferior a u$s960 millones producto de las ventas de Lebac en el
mercado secundario pactadas sobre el cierre de la semana pasada. Gran parte de estas
liquidaciones corresponden a FCI.
El BCRA irá con toda su batería de instrumentos, tasas altas en pesos, operará
en el mercado de futuros del dólar, intervendrá en el mercado de cambios y en
el secundario de Lebac. Se estima que la porción que los bancos no renueven
volverá luego vía Leliq y quizás algo a alimentar el canal crediticio.
Tanto el BCRA como el mercado espera sortear con un leve daño colateral el
vencimiento de Lebac de mañana. Pero lo que más les inquieta es detener la
hemorragia de reservas y que esto no escale a una corrida bancaria. Está claro
que las reservas del BCRA cubren el stock de Lebac, como así lo ha repetido
incansablemente el ente monetario. Por eso, ante una demanda excedente en el
mercado cambiario la presión sobre las reservas se intensifica. Urge armar una
red de contención para fortalecerlas. En nada ayuda las manifestaciones
políticas como la de la diputada Carrió para que los exportadores liquiden y
hagan patria. Porque si algo dejó en claro la historia es que cuando los
funcionarios intentan hablarle al corazón del mercado, reina el autismo. Parece
que nadie aprendió nada.
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