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| ¿La corrida cambiaria está cerca de finalizar? |
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14/05 - 09:05 Ambito Financiero |
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Por Walter Graziano - ¿Quién
es la autoridad hoy en Argentina? ¿El presidente Macri? ¿La Jefatura de
Gabinete? ¿El ministro de Hacienda? ¿El Banco Central? No. La autoridad hoy en
Argentina es el Fondo Monetario Internacional. Ocurre que al haberse anunciado
de apuro, sin ninguna conversación ni negociación secreta previa, un acuerdo
con ese organismo, esa entidad podrá imponerle al país las condiciones que crea
necesarias, y al presidente Macri no le quedará más alternativa que tragar
saliva y decir que sí a todo. ¿A alguien se le ocurre lo que podría pasar en
caso de que tras semanas de negociación el presidente y el FMI anuncien que no
se ha arribado a ningún acuerdo? Sería un verdadero desastre. Hoy una
hiperinflación es algo que los economistas consideramos imposible dado que no
están dadas las condiciones y algo por el estilo solo podría ocurrirle a un
país en el caso de que se le acaben las reservas externas, cosa que está
lejísimos de ocurrir en Argentina. Pero, ¿y si no se llega a un acuerdo con el
FMI? En ese caso, tras haber hecho el anuncio, y siendo éste algo fallido puede
pensarse que la demanda de dólares sería algo formidable. Y como aún a un
precio de $24 por dólar hay pesos por valor de 150.000 millones de dólares en la
economía (depósitos bancarios billetes en el público Lebac fuera de los
bancos) hay que terminar por admitir que la hipótesis de la hiperinflación es
algo muy lejano y sumamente improbable. Pero no algo imposible, sobre todo si
se tiene en cuenta los renovados bríos, cercanos a lo temerario, con los que el
Banco Central ha vuelto a intervenir en el mercado de cambios a un nivel muy
lejano aún del que podría dominar en forma segura el poder de fuego del
mercado.
Pero a fin de poder hacer un adecuado pronóstico de dónde para la corrida
cambiaria vale la pena ver si , como en las fogatas, se va consumiendo el
combustible o si por lo contrario el fogonero viene echando más leña al fuego y
por lo tanto las llamas, lejos de apagarse pronto, pueden durar aún un largo
rato más. ¿Cómo saber esto? Pues, el Banco Central esteriliza pesos cada vez
que vende dólares. Los saca completamente del mercado financiero. Lo que saca
no existe más. Por lo tanto, si los agregados monetarios (básicamente los
pasivos monetarios del Banco Central, pero por sobre todo el M3 total, con
Lebac en el público incluidas) descienden cuando el Banco Central vende
dólares, y esos pesos no vuelven al mercado, entonces podemos saber que la
corrida está cerca de cesar dado que la cantidad de pesos en la economía está
en franco descenso. ¿Y cómo son las cifras entonces en esta realidad argentina?
Comparando la cifra muy reciente del 8 de mayo con respecto al promedio de
febrero de 2018 (último mes antes de que comenzaran las ventas de dólares) podemos
notar que mientras las reservas del Banco Central bajaron más de u$s7.100
millones, equivalentes a cerca de $156.000 millones, los pasivos del Banco
Central solo descendieron por valor de $43.000 millones. Vale decir que cerca
del 75% de los pesos que el Banco Central sacó del mercado como consecuencia de
la venta de dólares fueron vueltos a poner en el sistema financiero de una u
otra manera. Un factor especial para que esto ocurra fue el devengamiento de
intereses de Lebac que ha operado como verdadero "taxi" en lo que
hace a los pasivos monetarios del Banco Central. Si en vez de tomar los pasivos
monetarios del Banco Central tomamos la cantidad total de dinero la relación es
aún más preocupante: en febrero pasado la cantidad de total de dinero en la
economía contando las Lebac en el público llegaban a 3,49 billones de pesos.
Esa misma magnitud el 8 de mayo pasado llegaba a alrededor de 3,61 billones de
pesos. Vale decir $120.000 millones más que hace dos meses y medio. Cerca de
u$s6.000 millones más. Casi todo lo que había vendido el Banco Central al 8 de
mayo. ¿Por qué ocurre esto? Porque las entidades financieras decidieron bajar
su nivel de reservas en el Banco Central en vez de llamar a sus deudores para
que devuelvan créditos. Vale decir que si bien puede ser cierto que muchos
bancos han comenzado a recortar líneas de crédito, todavía no se nota
materialmente en el sistema bancario del país que las entidades recuperen
créditos otorgados. Y las estadísticas del Banco Central lo reflejan con claridad.
Mientras que en promedio en febrero pasado el total de créditos otorgados
llegaba a 1,365 billones de pesos, el 8 de mayo esa cifra alcanzaba los 1,474
billones. Entonces, los préstamos de los bancos a empresas y particulares
aumentaron un 8% en poco menos de 3 meses. A un ritmo bien superior al 30%
anual.
La conclusión es sencilla entonces. Con estas cifras no se han generado, al
menos hasta el momento, las condiciones monetarias para que la corrida
cambiaria esté cerca de su extinción. Es cierto que la suba del dólar de los
últimos seis meses ha "licuado" buena parte de los activos monetarios
en término de dólares, que hace un par de meses superaban en pesos con creces
los u$s 200.000 millones y hoy esa cifra no llega en pesos a los u$s 160.000
millones. Pero dado que esa cifra se encuentra muy lejana aún de las reservas
de libre disponibilidad no opera como una barrera de contención relevante
frente al avance de la divisa. A esta altura de las ventas de dólares del Banco
Central ya debería estar operando una clara contracción en los pasivos
monetarios del Banco Central y también en la cantidad total de dinero en la
economía para que pueda decirse con certeza que estamos en claro camino al
final de la corrida. Ese factor aún no se da en la realidad. Luce entonces como
temeraria la política del Banco Central de liquidar dólares en el mercado de
manera ilimitada hasta de que no sobrepase niveles de precios caprichosos. A
raíz de todo esto puede decirse que la ayuda externa resulta de imperiosa
necesidad. Y ello contribuye, más que nunca, a que el nombre del nuevo
presidente del país sea ahora Christine Lagarde.
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