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| Nobac: instrumento “estrella” que tiene en mente el Gobierno |
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07/06 - 08:48 Ambito Financiero |
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Por Carlos Burgueño
- El Gobierno estudia, además de una extensión en los plazos de las Lebac ya
emitidas (y en proceso de recomposición total), un relanzamiento de las Notas
del Banco Central (Nobac). Se trata de un mecanismo "estrella" de la
década del 90, pero especialmente utilizado luego de la salida de la crisis del
2001, con Eduardo Duhalde como presidente, como mecanismo para absorber pesos y
extender los plazos de liquidación. Eran los tiempos en los que la presión
inflacionaria por la salida del uno a uno era acuciante, y se necesitaba
despejar de moneda local los vencimientos para que no hubiera mayores ruidos en
el mercado financiero local, de los que ya había generado la megadevaluación
del fin del uno a uno.
Ahora la intención sería diferente, pero el instrumento similar. La estrategia
es desmantelar la bola de nieve generada por la emisión de Lebac en los últimos
años, que llega a los u$s48.000 millones en vencimientos máximos de cinco
meses. Desde el Banco Central se estudia una extensión de los plazos a las
Lebac de más de 270 días, y la emisión de Nobac a más de un año. En ambos
casos, en pesos.
La diferencia fundamental de las Nobac, es la posibilidad de extenderlas en los
plazos de vencimientos; y, para el inversor, organizar mejor la administración
de su rentabilidad. Se extienden en promedio a un plazo de 3 años, con pagos de
intereses semestrales; y ajustados con tasa fija o ajustable por el CER. Esto
quiere decir que dependerían directamente de las posibilidades serias del
Gobierno de controlar la inflación en el mediano y largo plazo. O más
específicamente, en la credibilidad que genere el acuerdo con el Fondo
Monetario Internacional (FMI) y las políticas del Gobierno de Mauricio Macri
para los próximos años. Si desde el Ejecutivo se lograra esta credibilidad ante
el mercado, la tasa de interés de las Nobac seguiría la evolución inflacionaria
pactada con el FMI para lo que dure el acuerdo; la que debería ubicarse por
debajo del 15% el próximo año (para este, obviamente, ya es un caso fallido).
El interés debería así ir bajando sustancialmente del acuciante 40% actual al
que el mercado obliga al Central para absorber pesos que, de otra manera,
alterarían la política monetaria y cambiaria.
Para el inversor la posibilidad de las Nobac sería garantizarse una
rentabilidad por arriba de la inflación en moneda local, y con liquidaciones
semestrales acordadas y respaldadas con las reservas. El inconveniente sería la
especulación contra las verdaderas posibilidades del Gobierno de vencer la
inflación; y, aún más importante, la garantía de la gestión que suceda a Macri
en 2019 (su reelección o su reemplazo), mantenga la disciplina fiscal y
monetaria pactada con el FMI en el acuerdo que se firmará en los próximos días.
Otra desventaja para el inversor, sería que el dinero en pesos, estaría
inmovilizado por un lapso temporal mayor a la que otorga las Lebac; lo que
permitiría menor capacidad de acción y reacción ante movimientos bruscos del
mercado de capitales local. La contrapartida, para el Gobierno, es una mayor
estabilidad ante una liquidez menor de los privados ante alteraciones
financieras importantes.
El estudio del lanzamiento de las Nobac es uno de los capítulos que desde el
Ejecutivo y el Banco Central se analizan para cumplir con la segunda parte del
relanzamiento que Mauricio Macri quiere hacer de su política económica y luego
del acuerdo con el FMI. Si los tiempos se cumplen, la entidad que maneja
Federico Sturzenegger podría comenzar a aplicar el nuevo instrumento antes,
durante o días después del próximo megavencimiento de Lebac del 19 de junio.
Mientras llega a esa fecha, el BCRA continúa con su estrategia de coyuntura de
recompra de Lebac para reducir al mínimo posible el monto final de ese
vencimiento. Inicialmente eran $663.000 millones; mientras que ayer (luego de
una recompra de unos $10.000 millones), el stock se ubicó cerca de los $575.000
millones. La idea es llevar el monto lo más cercano posible a los $500.000
millones; y extender los plazos al máximo. En paralelo se lanzarán nuevas
letras a plazos mayores incluyendo una posible nueva colocación a 9 meses (270
días).
Mientras se estudian estas nuevas emisiones, el Gobierno, tal como adelantó
este diario, planea el desmantelamiento total de la montaña de Lebac bajo la
consigna "radical, de mercado y 100% voluntaria", tal como será el
compromiso al que se llegará con el FMI. El Gobierno se comprometerá a
desmantelar u$s48.000 millones, tenencias que aumentarán sustancialmente con la
aplicación de la tasa actual de 40%. La idea es que los vencimientos pasen a
otros instrumentos consensuados con el mercado y que las Lebac vuelvan a ser un
instrumento de regulación y control, y no la "inversión estrella" del
mercado de capitales argentino y un resguardo nacional y popular contra la
inflación.
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