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| ¿Qué se puede esperar de las 5 medidas para frenar al dólar? |
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19/06 - 08:36 Ambito Financiero |
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Por Walter Graziano - Ni bien asumió en su nuevo cargo de presidente del
Banco Central el extitular de Finanzas Luis Caputo, se alzaron algunas voces
expresando que la elección no era la más correcta dado que el exministro tiene
más un perfil típico de trader que uno de técnico especializado en cuestiones
monetarias. Lo que sin embargo no se dijo es que el expresidente del BCRA
Federico Sturzenegger tenía una formación técnica impecable en cuestiones
monetarias -y además una experiencia desde el propio corazón del sistema
financiero argentino- y ello dio de bruces con la capacidad del Banco Central
de controlar siquiera en forma mínima las variables. Fue así que las críticas
arreciaron fuertemente con el argumento, no exento de justificación, de que el
expresidente del BCRA se contradecía todos los días, borrando con el codo lo
que había escrito con la mano en la jornada anterior.
Esto quiere decir que el hecho de que el nuevo presidente del BCRA tenga un
perfil de "trader" no impide ni anula en teoría su capacidad para
capear el temporal que los mercados siguen viviendo principalmente, pero no
exclusivamente, con el tema dólar. En cierto sentido, incluso, puede ser una
gran ventaja que alguien con un criterio muy práctico ocupe el puesto de quien
-con o sin razón- fuera calificado de refinado técnico teórico.
Como el nuevo jefe del BCRA debutó con una batería de cinco medidas para calmar
los mercados, lo mejor que se puede hacer es analizarlas para ver hasta dónde
su perfil de "trader" puede ir contra su capacidad de tranquilizar a
los mercados:
Licitación de dólares provenientes de
las reservas del BCRA
En una primera instancia puede decirse que esta medida se da de bruces con lo
firmado en la Carta de Intención con el FMI en el sentido de que Argentina
marcha rumbo a una flotación limpia en la que sólo intervendría el Tesoro -y no
el BCRA- vendiendo parte de los dólares aportados por el FMI para pagar su
déficit fiscal en pesos. Como se ve, en este aspecto Luis Caputo no parece
distanciarse demasiado de su predecesor: ambos deciden intervenir en el mercado
de cambios. Sin embargo, hay una diferencia entre ambos que no es nada sutil:
mientras Sturzenegger intervenía la semana pasada intentando controlar
infructuosamente el precio de la divisa perdiendo en un solo día u$s700
millones de las reservas del BCRA, Luis Caputo pone un límite máximo de u$s400
millones a los dólares con los que el BCRA intervino ayer y lo hará hoy en
forma conjunta. Parece entonces más conservadora la apuesta del nuevo jefe del
BCRA, lo que no implica por ello que sea menos efectiva su forma de intervenir,
dado que la forma de salir a vender a tontas y a locas todo lo que haga falta
para defender precios caprichosos del dólar de su antecesor se reveló como algo
que no sólo no tuvo sentido hasta hace días, sino que además se pagó muy caro
en términos de reservas. Poner un límite, entonces, luce un acierto.
Compromiso de cerealeras para liquidar
divisas
Aquí estamos frente a una medida en el mejor de los casos inocua. Se habló de
un monto diario de u$s300 millones y total para junio-julio de u$s4.000
millones. Lo cierto es que las cerealeras no van a vender lo que no tienen ni
tampoco van a retener un tiempo exagerado las liquidaciones por el riesgo a que
les suban las retenciones, lo que ahora sí representa un riesgo concreto. En
síntesis: medida inocua. Quizás buena como publicidad, pero neutra en su
efectividad.
Reducción de Cantidad de dólares de los
Bancos
Sturzenegger ya había bajado al 10% de la responsabilidad patrimonial neta la
cantidad de dólares que los bancos podían tener, y ahora Caputo baja más esa
cantidad a sólo el 5%, lo que implicaría una venta puntual de dólares muy
concentrada esta semana. Este tipo de medidas suele tener una efectividad
limitada a la fecha en que los bancos deben desprenderse de los dólares
excedentes. Después, su utilidad es nula.
Suba de encajes de cinco puntos
La suba fue dispuesta en forma escalonada en dos meses y alcanza tanto a las
cuentas corrientes como a los plazos fijos en pesos. La utilidad de esta medida
consiste en elevar la demanda de moneda nacional. Los depósitos totales en
pesos orillan los 2,1 billones, por lo que cinco puntos porcentuales son
alrededor de 100.000 millones de pesos, lo que equivale a algo más de u$s3.000 millones
en forma escalonada en dos meses. No se trata de un aumento brusco ni exagerado
de encajes, sino de algo suave que no debería tener demasiado impacto en el
precio del dólar. Es necesario tener en cuenta que a diferencia del caso de
Federico Sturzenegger, quien se negaba terminantemente a echar mano de este
instrumento que erosiona la rentabilidad de los bancos, el presuntamente más
"trader" Luis Caputo como primera medida toma esta acción que no
suele ser algo deseado por las entidades financieras. Hay que decir aquí que
los bancos pueden efectuar este encaje excedente con los BOTE 2020 que también
ahora se acaban de licitar nuevamente por lo que una buena parte del efecto
contractivo se pierde, dado que en vez de pesos los bancos van a "congelar"
una cantidad de bonos.
Suba de encajes de Rescate de Lebac vía
Bonos del Tesoro
Este es un mecanismo nuevo que se inicia ahora y que, de tener éxito, va a
prolongarse en el tiempo dado que Argentina le está prometiendo al FMI eliminar
unos u$s25.000 millones de Lebac en tres años. El problema es que el éxito es
incierto, dado que la demanda de bonos en pesos a plazos mayores a un año puede
aparecer y desaparecer en solo un instante. Asimismo, a medida que se acerquen
las elecciones de 2019 va a ser cada vez más difícil colocar bonos de plazos
superiores a un año, por lo que hay que poner un gran interrogante para
calificar a esta medida.
En síntesis, entonces, de la batería de medidas llevada a cabo ahora, dos son
de efecto neutro o nulo, una es suavemente contractiva en pesos, otra es una
incógnita, y finalmente una, la venta de dólares del BCRA en el mercado, es la
única de cierta elevada eficacia para afectar al precio del dólar. La gran
diferencia con la administración del BCRA de Sturzenegger es que ya no se
intenta controlar el precio del dólar, sino limitar las ventas. Parece una
movida prudente. Y aunque se tilde a Luis Caputo de "trader", ello no
le quita ni un ápice de capacidad en comparación con su antecesor. Vale
recordar el viejo refrán: "Lo que Natura non da, Salamanca non
presta".
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