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| Un talón de Aquiles: los vencimientos de Letes |
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| Texto informativo:
06/08 - 08:46 Ambito Financiero |
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Por Jorge Herrera - Ya no quedan dudas de que el acuerdo con el FMI no
alcanza para cerrar 2019. Por ello recuperar la confianza de los inversores es
la clave para poder volver a colocar deuda en el mercado global. Pero no menos
cierto es que hoy el Gobierno está, lógicamente, más preocupado por el corto
plazo, o sea por el devenir de la cotización del dólar y la evolución del nivel
de actividad y del empleo. Queda así la inflación en un segundo escalón de
prioridades bajo la complicidad del Fondo.
Sin embargo, los analistas e inversores, que si bien consideran que aún es
prematuro para cantar victoria en la batalla cambiaria y menos en la
inflacionaria, y apostando al cumplimiento de las metas fiscales con el FMI,
han redireccionado su atención hacia lo que consideran una especie de talón de
Aquiles en el actual contexto: los vencimientos de las Letras del Tesoro en
dólares (Letes). Este diario ya había advertido sobre el riesgo de esta otra
"bomba" que comenzó a gestarse, tímidamente, allá por mediados de
2016 y que luego explotó a lo largo del año pasado. Vale recordar que el stock
de Letes en dólares había cerrado el 2016 en u$s7.000 millones mientras que el
año pasado lo hizo en u$s15.600 millones. Este año ya superó los u$s18.000
millones.
Con los fondos del FMI el Gobierno podría cubrir el déficit fiscal primario,
los vencimientos de bonos en dólares, fortalecer las reservas e intervenir en
el mercado cambiario, además de afrontar pagos a organismos internacionales,
Club de París y los Repos.
Pero en esta cuenta no están contemplados los vencimientos de deuda interna en
pesos ni las Letes en dólares. La que menos inquieta es la nominada en pesos,
pese al obstáculo de no poder recurrir a la maquinita del BCRA. Son
precisamente los vencimientos de las Letes en dólares los que generan
inquietud. Porque en las últimas licitaciones, resulta insoslayable que al
Gobierno le cuesta cada vez más renovar los vencimientos. Desde mayo la
renovación comenzó a complicarse desde niveles de roll over del 80% hasta poco
más del 42%, llegando las tasas de interés al 5,5% anual (cuando venían
pactándose apenas por encima del 3%). En la última de julio se renovó el
80%.
La consultora MacroView advierte que los vencimientos de Letes en dólares se
perfilan entre u$s1.800 y u$s2.000 millones por mes. Por lo que el roll over de
estos vencimientos es fundamental en el actual contexto. Al respecto cabe
señalar que desde febrero el stock de Letes en dólares se ha reducido en
aproximadamente unos u$s1.900 millones, debido al menor roll over. El tema es
que si se entra en un escenario de renovación parcial de las Letes en dólares,
digamos de un 80% (el Estudio Broda estima que si fuera del 60% las necesidades
de financiamiento suben este año u$s5.300 M y en 2019 u$s6.400 M) mensualmente
la sangría de dólares sería de u$s360 millones, lo que a fin de año sumaría
cerca de u$s2.000 millones. Y lo que, justamente, le escasea al Tesoro son
dólares. MacroView destaca que los dólares necesarios para las Letes no están
contemplados en el programa financiero oficial. Queda claro que los dólares del
FMI no se podrán usar para afrontar los vencimientos no renovados de Letes. Por
lo que es de suma relevancia lo que acontezca en el ánimo de los tenedores de
estas Letras. De ahí que la apuesta del ministro Dujovne y del jefe del BCRA,
Luis Caputo, es que los tenedores que no renueven las Letes compren el Bono
Dual, de modo de cambiar dólares por dólares a un mayor plazo. Claro que en
este caso si se trata de mega inversores como los grandes fondos globales,
aumenta la incertidumbre sobre su continuidad, o sea, cuánto tardarán en
desprenderse de estos activos argentinos. Por ende es determinante monitorear
el nivel de roll over en las próximas licitaciones de Letes, por el resto del
año.
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