¿Cómo posicionarse? El castigo que vienen sufriendo los bonos argentinos desde el mes de abril (y que se aceleró en los últimos 2 meses) llevó a algunos bonos incluso cotizar por debajo de sus paridades.

Quizás el exceso de bonos emitidos en los últimos años y la mayor liquidez de estos terminó jugando en contra en un escenario en el quemuchos fondos del exterior tenían que desarmar posiciones en bonos emergentes, donde claramente estaban sobreponderados en bonos argentinos. Si uno comparaba la tasa que llegaron a pagar los bonos argentinos con las de otros países de condición y calificación crediticia similar, claramente el castigo fue excesivo.

Pasado el temblor, en la semana que pasó se dio una caída importante en el riesgo país (cerrando la semana en 671 puntos luego del pico de 747 puntos) que generó ganancias importantes de capital para aquellos inversores que se animaron a comprar a esos valores.

Mirando hacia adelante, las TIR que ofrecen hoy los bonos son más que atractivas en la relación riesgo-retorno. Así, por ejemplo encontramos para perfiles conservadores un bono como el Bonar 2020 (AO20) rindiendo 8% con una duration de apenas 1,9. Para perfiles moderados, el Bonar 2024 (AY24) rinde hoy 9,2% y su duration es de 2,6. Por último, para perfiles agresivos, el Discount 2033 en dólares (DICA) rinde 10,5% con una duration de 6,4.

Pero en este momento más que nunca los inversores de renta fija no deben sólo mirar el rendimiento que les estarán otorgando los cupones sino también las posibles variaciones de capital frente a un cambio en las tasas de interés.

En la Tabla 2 se presentan las ganancias de capital que generaría para un inversor de estos bonos las posibles variaciones en el riesgo país.

Así, por ejemplo, en un escenario en que el riesgo país cayera a 570 puntos básicos (valor que teníamos a comienzos de mes), el AO20 otorgaría 1,82% de ganancia de capital en dólares, el AY24 2,52% y el DICA 6,38%.

Por su parte, si la caída del riesgo país nos llevara a volver a los valores de mayo (en la zona de los 470 puntos), las ganancias observadas serían del 3,70% para el AO20; 5,16% para el AY24 y 13,39% para el DICA.

Por último, si el optimismo nos llevara a pensar que el riesgo país podría volver a los niveles del mes de enero (en torno a los 370 puntos básicos, momento en el que Luis Caputo con un timing perfecto colocó US$ 9.000 millones de deuda), las ganancias serían del 5,64% para el AO20; 7,91% para el AY24 y 21,10% para el DICA.

Como se verá, las posibilidades de retorno son más que interesantes en este momento. Sin embargo, no se trata de un camino exento de riesgos y el inversor también debería considerar que una suba en el riesgo país también podría golpear a los bonos.

Así, por ejemplo, si el Riesgo País tocara los 770 puntos básicos (valor que tocó por última vez en diciembre de 2014 en medio del conflicto con los fondos buitres y el default selectivo) las pérdidas de capital que arrojarían los bonos serían del 1,77% para el AO20; 2,41% para el AY24 y 5,82% para el DICA.