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| Letes en pesos por Lebac: ¿y dónde está el piloto? |
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| Texto informativo:
24/08 - 08:40 Ambito Financiero |
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Por Walter Graziano - Hasta
hace unos pocos días el Tesoro estaba interviniendo en el mercado de cambios
vendiendo partidas de u$s100 millones diarios de las divisas prestadas por el
FMI. Ese monto luego fue reducido, primero a 75 millones, luego a 50 millones
por día hasta que las ventas fueron discontinuadas. El argumento para dejar de
vender los dólares del FMI fue que el Tesoro ya contaba con un stock de pesos
más que suficientes para afrontar sus gastos. Si a eso se le suma el hecho de
que los gastos están prácticamente "pisados" y el hecho de que el
Tesoro cuenta con un flujo diario de recaudación se puede pensar que bien
podría estar un cierto tiempo sin tener que buscar fondos vendiendo dólares.
Como el total de depósitos del sector público en el sistema financiero es de
$770.000 millones, o sea por valor de más de u$s25.000 millones, se puede
pensar que las autoridades estaban actuando de manera consistente.
Sin embargo, el mismo día que se anunció eso, también se anunció oficialmente
que el Tesoro saldría a colocar letras en pesos a 3 y 6 meses de plazo. La
noticia fue desconcertante porque si hay pesos más que suficientes para atender
los gastos por un respetable período, ¿por qué entonces tomar fondos en pesos
del sistema financiero a plazos tan cortos como lo son 3 meses? ¿Acaso toma
fondos el Tesoro en el mercado para terminar depositando el dinero en los
bancos? ¿Saca dinero del mercado financiero para volver a colocarlo? Si es así,
es una operación perdedora porque debe afrontar el pago de una altísima tasa de
interés por fondos que generalmente terminan en el Banco Nación como depósitos
a la vista.
¿Qué es lo que hay entonces atrás de esta desconcertante conducta? Desde el
sistema financiero contestan que esta actitud tomadora de fondos por parte del
Tesoro (Dujovne) está confeccionada con el fin de ir reemplazando las Lebac que
deja vencer sin renovar el Banco Central (Caputo).
Pero aquí nos topamos con tres problemas. El primero de ellos es que el
objetivo de dejar de tomar Lebac es eliminar una fuente de inestabilidad muy
importante que presiona cíclicamente sobre el valor del dólar. Pero si las
Lebac son reemplazadas por Letes en pesos tenemos exactamente la misma fuente
de inestabilidad pero circunscripta al Tesoro en vez del Banco Central. Vale
decir: canjeamos un problema por otro de idéntica magnitud y nivel de
toxicidad.
El segundo problema que conlleva empezar a tomar fondos en forma de Letes en
pesos es que se regenera el déficit por pago de intereses que implicaban las
Lebac que se eliminan, intereses que ahora forman parte del déficit financiero
del Tesoro en vez del déficit cuasifiscal del Banco Central.
El tercer problema real de tomar fondos en forma de Letes en pesos en el
mercado financiero es que este instrumento no sirve para absorber base
monetaria como sí sirven las Lebac por ser una letra emitida por el BCRA. Vale
decir, la colocación de Letes en pesos no esteriliza, no saca de circulación
base monetaria por lo que se puede dar un efecto paradójico: el déficit estatal
y la deuda pública suben en vez de mantenerse inalterados como se supone que
debe ocurrir en el simple caso de un reemplazo de un activo por otro. Esto es
así porque al colocarse las Letes en pesos en el mercado, los fondos se
depositan en el sistema financiero y una buena parte de esos mismos fondos termina
"durmiendo" en forma de Leliq en el Banco Central. Vale decir que
donde antes había un peso de deuda pública en forma de Lebac ahora hay un peso
de deuda pública en forma de Lete en pesos y otro peso más de deuda pública en
forma de Leliq debida por el Banco Central. Como se ve, una operación de este
tipo puede terminar duplicando el nivel de deuda pública que se deseaba
eliminar suprimiendo las Lebac.
En este punto debemos hacer una consideración que ya no se puede soslayar: las
autoridades parecen tener un nivel de confusión conceptual pocas veces vista.
Solo en la época de la hiperinflación y en la era del "corralito" con
el fin de la convertibilidad pudo observarse un nivel superior de "mala
praxis financiera". Puede decirse que hasta un estudiante más o menos
avanzado de la carrera de economía puede sufrir el desconcierto que provocan
las autoridades con este inadecuado manejo de las políticas fiscal y monetaria.
Y esta confusión conceptual, esta "mala praxis monetaria" es por
partida quíntuple:
Primero, se dice que al Tesoro le sobran pesos y por eso se deja de vender
dólares y el mismo día se anuncia que va a tomar pesos a plazos tan cortos como
3 meses.
Segundo, si le sobran pesos al Tesoro se termina pagando un alto costo
financiero al salir a colocar esa deuda.
Tercero, se regenera el instrumento tóxico que se desea eliminar: las Lebac
mediante estas Letes del Tesoro.
Cuarto: al no ser un instrumento de esterilización monetaria la Lete termina
expandiendo en vez de reducir la cantidad de dinero en la economía.
Cinco: el nivel de deuda pública que significa colocar la Lete en pesos termina
por multiplicarse dado que los fondos generan más dinero, con ello más Letes y
finalmente Leliq del Banco Central, solo en este punto saliendo los pesos de
circulación.
Puede parecer jocoso, pero el equipo económico ha logrado que los pesos se
reproduzcan como los humanos con la introducción de estas Letes en pesos en vez
de las Lebac. ¡Es como si las Letes estuvieran vivas! El "bochazo"
que recibiría un estudiante que propusiera este esquema en un examen de
facultad sería impresionante. Sin embargo....¡Esto ocurre en la realidad y
ahora mismo! Ello no debe sorprendernos: lo cierto es que si hacemos memoria y
vemos cómo desde el inicio de este Gobierno se alentó irresponsablemente a que
ingresen capitales golondrina de manera masiva y como posteriormente hubo una
bizantina serie de idas, vueltas y contravueltas con la venta de dólares cuando
las cosas empezaron a salir mal, no debe llamarnos la atención que estemos
frente a un grado de inconsistencia monetaria y fiscal total.
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