Por Luis Beldi - El Banco Central ha
puesto en marcha todos los mecanismos que tiene a mano para evitar que los más
de $300 mil millones de Lebac que vencen el
martes se vuelquen al dólar. Por de pronto licita la mitad de ese monto, que
está en poder de ahorristas e inversores. Los bancos están afuera de esta
licitación de Lebac. Para tentar a
ahorristas e inversores, ofrece una tasa inimaginable. El viernes en el mercado
secundario las Lebac más cortas a 35 días pagaban 66% anual.
¿Pero qué ocurrirá con los tenedores de Lebac que decidieran no
renovarlas el martes y hacerse del efectivo? ¿O si el Banco Central no puede
colocar la totalidad de los $ 150 mil millones que se licitan y que lo que le
tomen de la licitación paralela de Letes sea escaso?
Quedará en circulación una enorme masa de moneda local que es altamente
inflamable para el dólar. Para absorber esos pesos, aumentaron 5 puntos los encajes a los bancos, el dinero
que deben inmovilizar en el Banco Central. De esta manera, por este mecanismo
se inmovilizan $100 mil millones,
pero al costo de tener cada vez más exposición de los bancos al sector público
y una gran desprolijidad en los balances de las entidades que lo pueden pagar
con caídas en sus cotizaciones en la Bolsa y, desde ya, con la pérdida de rentabilidad.
El ideal de los bancos es que sus grandes clientes sean del sector
privado. Ser acreedores del Gobierno es un riesgo que
está creciendo porque una buena parte esos encajes se hacen con títulos
públicos. No les hace gracia tener en su cartera tantos bonos
oficiales y tener limitada su tenencia de activos en dólares.
En el mercado apuestan a que el Central
venderá dólares para absorber el resto de los pesos. Pero hay una información
real: si bien el FMI le permitirá utilizar las reservas para evitar la
disparada del dólar, le puso un límite: USD 800 millones que
equivale a un poder de fuego reducido de no más de $32 mil millones.
La buena noticia fue el renacer de los bonos de la deuda, que derribó el
riesgo país en casi 5% el viernes y bajó casi 9% en la semana. El riesgo país está en 661 puntos y debería
estar algo debajo de 500 puntos para que el país
pueda acceder a préstamos del exterior y aliviar su lucha interna contra la
suba del dólar y la inflación. No hay que olvidar que la tasa de los bonos
norteamericanos está en casi 3% y
en diez días, la Reserva Federal de los Estados Unidos va a disponer una nueva suba de tasasque encarecerá todos los créditos a países emergentes.
Pero que los bonos en dólares hayan subido
hasta 5% el viernes, o sea más que el dólar billete, es la gran noticia. Al Gobierno le preocupa más la caída de los bonos que la suba del
dólar. Si los bonos recuperan paridades, el dólar billete se
debilita porque los inversores pueden optar por estos títulos que, si bien
fueron emitidos en dólares, se pueden pagar en pesos y tienen rendimientos que
llegan hasta 10,54% como
en el caso del Bonar 2024.
Este título tiene un cupón de 8,75% anual,
pero como cotiza por debajo de su paridad, rinde más de 10%.
El Bonar 2020, un título corto, rinde 10,1% y el Bonar 2023 tiene una tasa de retorno de más de 12 por ciento. En cambio, el Discount
que vence en 2033 da una renta de 11 por ciento.
Cuando la curva de rendimientos es más alta a corto plazo, es síntoma de
un país con problemas en el sector externo. Si hay confianza, los bonos más
cortos, son los de menor rendimiento porque son los que vencen antes. Por caso,
el el Bonar 2019 rinde más de 8,33% porque le
toca pagarlo a este Gobierno. Pero el Bonar 2020 rinde 10,06%
porque lo pagará la próxima gestión.
Con este escenario y a pesar de la resurrección de los bonos, son pocos
los que creen que estas medidas alcanzarán para calmar al dólar en la semana
que viene. La mayoría de los analistas no cree que estas tasas en pesos que superan 5% mensual, puedan torcer la voluntad de
los compradores de dólares. Como dato positivo queda que la suba de los bonos se atribuye a que los tenedores creen
que el Gobierno los pagará porque recibirá del FMI los fondos que necesita.
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