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| Dólar: torniquete monetario y uso de las reservas para frenar la demanda |
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27/09 - 08:37 Ambito Financiero |
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Por Jorge G. Herrera - El flamante presidente
del BCRA, Guido Sandleris, debutó ayer en sociedad con un mea culpa oficial:
"subestimamos la velocidad de corregir los desequilibrios heredados".
A partir de ahí comenzó a describir la nueva política monetaria en la que
confía permitirá, junto con la política fiscal de déficit primario cero,
encauzar las expectativas inflacionarias de la gente a la baja. Así reafirmó
que el objetivo prioritario es bajar la inflación, sin fijarse metas. Fue el
certificado de defunción del régimen de metas de inflación instaurado por
Federico Sturzenegger.
Para ello se comprometen, y definen como ancla nominal del programa monetario,
el estricto control sobre la cantidad de dinero de la economía. El objetivo es
que la base monetaria, de acá a junio del 2019 crezca 0% nominal, en promedio
mensual. Claro que la meta monetaria se ajustará a la estacionalidad de los
meses de diciembre y junio, cuando precisamente se incrementa la demanda de
dinero. Además, realizarán operaciones diarias de mercado abierto con Leliq con
los bancos para cumplir con el objetivo. El mercado irá definiendo así la tasa
de interés de las Leliq. Ya no habrá tasa de interés de referencia. Por lo que
el rol del COPOM sufrirá cambios. Por ejemplo, decidir los cortes en las
subastas diarias de las Leliq. Mientras que en paralelo se continuará con el
desarme del stock de Lebac. Una fuente del BCRA explicó frente a los cambios en
las tasas de interés que "se permitirá que los bancos tengan más
flexibilidad posible para manejar su liquidez". Por ahora la tasa mínima
de 60% será el puntapié inicial. O sea, la cantidad de dinero será exógena y la
tasa de Leliq la definirá la oferta y la demanda de liquidez, todo en pos del
crecimiento nulo de la base.
Pero además, a esto se suma una estrategia de intervención cambiaria ante
cambios bruscos en la volatilidad de los precios. Así habrá una zona de no
intervención cambiaria entre los $34 y $44. Esta banda se ajustará diariamente
un 3% mensual. Y otra zona de intervención cambiaria cuando el precio baje de
$34 o supere los $44. En ese caso el BCRA se compromete a intervenir vendiendo
hasta u$s150 millones diarios si pasa el límite superior y a poder realizar
compras si cae del inferior. En el caso de vender, el ente monetario se
compromete a no esterilizar los pesos emitidos, generando una contracción
adicional de la base monetaria, que tendería a corregir la depreciación
excesiva. Pero en el caso de compra, sostuvo que ante una señal de aumento de
la demanda de dinero podrá decidir aumentar la base respaldada con reservas.
"Los límites de las zonas no son paridades fijas a las que se compromete
el BCRA. O sea, no habrá una defensa férrea ni del piso ni del techo",
aclaró un miembro del directorio del BCRA. Con respecto a las ventas, explicó
que "de acá a fin del 2018 la máxima intervención, tomando 60 días
hábiles, será equivalente al 25% de la base monetaria". Las ventas serán
vía subastas diarias de hasta u$s150 millones. Es decir, que hasta fin de año
podrán utilizar hasta u$s9.000 millones de las reservas.
Con respecto al dólar, fuentes del BCRA señalaron que por lo visto en
setiembre, el nivel de atesoramiento del sector privado (compra de dólares para
atesorar) ha bajado sustancialmente. Desde los máximos de u$s300 millones
promedio diarios ha caído a niveles de u$s60 millones diarios en la segunda
quincena del mes. Datos preliminares del atesoramiento de setiembre apunta a
u$s1.500 millones, lo que implica una fuerte caída con relación a los últimos
meses de la corrida, pero en consonancia con los niveles vistos en 2016, cuando
todo era color de rosa.
Para el BCRA el cóctel de la recesión (caída del nivel de actividad y por ende
de los ingresos), el elevado nivel de dolarización y del tipo de cambio real,
darán lugar a una sostenida caída del atesoramiento. De esta manera el BCRA
confía en que secando la plaza de pesos y teniendo capacidad para intervenir no
solo se evitarán episodios de alta volatilidad sino que se irán afectando
positivamente las expectativas inflacionarias del mercado. A esto se suma la
política fiscal contractiva y el hecho que el BCRA deja de emitir para
financiar al Tesoro todo ello debería conducir a una inflación decreciente.
"Queremos que la gente se olvide del ancla cambiaria. Sabemos que se
necesita tiempo para que la gente se acostumbre a la nueva forma de intervención
que dará liquidez y tranquilidad. Lo que nos anima en este esquema de flotación
cambiaria, más el apretón monetario, es que empezamos con un tipo de cambio
real muy competitivo", agregaron desde el BCRA. Una fuente del directorio
señaló que la caída de la inflación se empezará a ver a partir de diciembre y
enero con una mejora en las expectativas inflacionarias de la gente a 12 meses
vistas. Todavía habrá una inflación importante en setiembre, octubre y
noviembre". Con semejante rigidez monetaria la inflación caerá y el riesgo
de descontrol inflacionario de los últimos cuatro meses ya no se verá .
Si bien no hay metas inflacionarias, una medida del éxito de la nueva política,
será ver entonces cómo responden las expectativas inflacionarias de la gente.
Sobre todo en función de las paritarias. En ese sentido, será tan importante la
caída de la inflación como la velocidad con que baje. Con relación a la tasa
mínima (60%), no sufrirá ajuste hasta tanto no se vea que caen las expectativas
inflacionarias y devaluatorias. Finalmente, el BCRA quién espera que vuelva es
el carry trade de la mano de las Lecap, ante un dólar y una tasa atractivos. Lo
cual, para el BCRA, es una señal de una visión positiva, de los inversores
externos, sobre el problema financiero que evidenció la Argentina.
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