Una hora antes de que debutara el nuevo esquema cambiario y empezara a regir la política monetaria asociada, la cúpula del Banco Central, Guido Sandleris (presidente), Gustavo Cañonero (vicepresidente) y Verónica Rappoport (vicepresidenta segunda) se reunió con representantes de las administradoras de fondos comunes de inversión, del negocio asegurador, economistas jefes de los bancos que operan localmente y miembros de la Comisión Nacional de Valores y de otras dependencias oficiales vinculadas.

La avidez del mercado financiero por conocer y entender los nuevos lineamientos y objetivos de la política monetaria y cambiaria se reflejó en el lleno completo del Salón Bosch. Fue temprano, a las 9, justo una hora antes de que abrieran los mercados locales. 

Allí los funcionarios explicaron que los principales puntos del plan era un objetivo de agregados monetarios: 0% crecimiento de Base Monetaria (porque es la herramienta que está bajo control directo del BCRA) hasta junio de 2019 y luego se ajusta 1% mensual hasta diciembre de 2019. Claro que habrán ajustes por estacionalidad en diciembre y junio. El BCRA estima un incremento del 6,3% y 1,7% respectivamente. "Habrá ajustes en la base monetaria de octubre y noviembre con aumento de encajes remunerados (integrables con Leliq)".

La herramienta monetaria para equilibrar el mercado monetario serán las operaciones diarias de Leliq con los bancos, mientras en simultáneo se continuará con la política de reabsorción de Lebac.

El BCRA explicó que "la expansión monetaria generada por el programa de reducción de Lebac deberá ser absorbida por el BCRA para cumplir su objetivo de crecimiento de la base monetaria".Los instrumentos utilizados por el BCRA serán las Leliq, Nobac y los encajes. Además el Tesoro contribuirá emitiendo Letras, cuya recaudación luego depositará en el BCRA (a través del BNA). Según datos del BCRA, el stock de Lebac es de $340.000 millones, de los cuales $298.000 millones está en tenencia del sector no bancario.

"El control de la liquidez limita desbordes inflacionarios o excesiva depreciación", explicaron y por ello justificaron que "la meta es muy exigente para producir shock de expectativas y fácil seguimiento". Porqué se eligió este camino, "por la necesidad de recuperar el ancla nominal y la pérdida de credibilidad en la capacidad del BCRA de cumplir metas de inflación". Además el esquema se facilita por el cero déficit fiscal primario y el fin de las transferencias al Tesoro (que tiene financiamiento asegurado. A esto se suma que el "punto de partida es desde un tipo de cambio real competitivo" lo que favorece el proceso.

Respecto a esto habrá una "acción complementaria ante una excesiva depreciación del peso, frente a una señal de caída en demanda de activos en pesos". El BCRA tiene la facultad para implementar una mayor contracción monetaria vía intervención cambiaria no esterilizada. Mientras que en el caso de una excesiva apreciación del peso habrá una acción complementaria, ante una señal de confianza y aumento en la demanda de pesos. Ahí el BCRA tiene la facultad para aumentar la base monetaria con respaldo de reservas.

Las zonas cambiarias hasta fin de diciembre del 2018 son una de no intervención que será inicialmente entre 34 y 44 pesos por dólar. Tendrá una actualización diaria a un ritmo de 3% mensualhasta diciembre 2018, luego una mensual según el criterio del Comité de política monetaria que revisará la pendiente y el ancho de la zona de no intervención a fines de año.

Antes un escenario de excesiva depreciación cambiaria el BCRA venderá reservas en forma no esterilizada (cancelando base), por lo que habrá una reducción adicional de la Base Monetaria. Habrán subastas diarias de hasta u$s150 millones. Mientras que frente a un escenario de excesiva apreciación cambiaria, el BCRA tiene la facultad de aumentar la Base Monetaria comprando reservas. Además se reserva la posibilidad de esterilizar parte del aumento de la Base. "Con el objetivo de evitar la excesiva apreciación real".

Ante un aumento de la demanda de dinero se reducirá la presión innecesaria sobre la tasa de interés. Así aumentaría la Base Monetaria con la contrapartida en un aumento de reservas.

"El poder estabilizador de las subastas diarias no es pequeño como algunos juzgan en el mercado, en julio las subastas del Tesoro funcionaron", explicó la cúpula del ente monetario. "En el caso de que el tipo de cambio suba a $44 sería como tener un tipo de cambio real promedio del 2002", señalaron. Según los funcionarios se observa una desaceleración de la demanda por atesoramiento en setiembre. Al respecto reiteraron que el mercado subestimó el poder de vender u$s150 millones todos los días de acá a diciembre; al hacer el ejercicio de simulación el ratio base monetaria sobre PBI cae fuertísimo a fin de año.

Con relación al cronograma de desembolsos del FMI se espera en octubre u$s6.700 millones y otro igual en diciembre. Mientras que de otros organismos llegarán en noviembre u$s1.165 millones y u$s1.100 millones en diciembre.